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　　出品：上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　1月6日晚間，東興證券發(fā)布業(yè)績(jī)公告稱，預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5億元到17億元，與上年同期同比增長(zhǎng)76.89%到107.38%。

　　東興證券整體盈利雖大幅增長(zhǎng)，但投行業(yè)務(wù)尤其是IPO保薦業(yè)務(wù)大幅衰退，投行質(zhì)量評(píng)級(jí)更是降到了最差的C類。2024年，東興證券IPO承銷保薦收入“交白卷”，撤否IPO項(xiàng)目數(shù)量高達(dá)7家，撤否率為100%。

　　東興證券在審的IPO保薦項(xiàng)目中，有排隊(duì)數(shù)年的“釘子戶”，有的企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間不回復(fù)交易所問詢函，有的通過裁員壓縮利潤(rùn)“踩線”達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。已保薦上市的項(xiàng)目中，有多家與澤達(dá)易盛類似，上市前夕凈利潤(rùn)暴增，在歷史凈利最高點(diǎn)獲得高估值高募資，上市后業(yè)績(jī)迅速“變臉”甚至虧損。

　　去年IPO承銷保薦收入為0 ?撤否率高達(dá)100%

　　東興證券發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5億元到17億元，與上年同同比增長(zhǎng)76.89%到107.38%。盈利增長(zhǎng)的主要原因是，公司投資業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，財(cái)富業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅提升。

　　2024年是債市大牛之年，同時(shí)“9.24”行情啟動(dòng)以來券商三季度、四季度權(quán)益類投資收益改善，因此券商2024年整體自營(yíng)收入應(yīng)該不錯(cuò)。

　　盡管東興證券自營(yíng)投資業(yè)務(wù)及整體業(yè)績(jī)看上去很美，但公司投行業(yè)務(wù)在2024年遭遇了重挫，IPO承銷保薦收入為0，撤否率為100%，投行業(yè)務(wù)質(zhì)量降至最差的C類。

　　wind顯示，2023年，東興證券IPO承銷保薦收入為20.87億元，承銷保薦收入為1.46億元。2024年，東興證券成功保薦上市的項(xiàng)目數(shù)量為0，承銷保薦收入自然為0，撤否的IPO項(xiàng)目數(shù)量為7家。

　　按照中證協(xié)“撤否比率=（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量）/（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量+上市項(xiàng)目數(shù)量）”的公式計(jì)算，東興證券2024年的IPO保薦撤否率為100%。

　　不僅IPO保薦業(yè)務(wù)收入顆粒無收，東興證券2024年的投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)級(jí)還被降至最差的C類，2023年的分類為B類。由此可見，東興證券2024年的投行業(yè)務(wù)尤其是IPO業(yè)務(wù)質(zhì)和量都較差。

　　東興證券2024年投行業(yè)務(wù)分類評(píng)價(jià)下降的一個(gè)原因是受澤達(dá)易盛欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假案影響。澤達(dá)易盛是科創(chuàng)板欺詐發(fā)行并列第一股，目前已經(jīng)退市。2023年3月，東興證券因在涉嫌保薦、承銷及持續(xù)督導(dǎo)等業(yè)務(wù)未勤勉盡責(zé)，被立案調(diào)查。

　　事實(shí)上，東興證券保薦的多家項(xiàng)目與澤達(dá)易盛相似，如杰美特、奧尼電子這種本身處于紅海競(jìng)爭(zhēng)的公司，還有和順科技、愛克股份等公司，都是上市前夕凈利潤(rùn)暴增，在歷史凈利最高點(diǎn)獲得高估值高募資，上市后業(yè)績(jī)迅速“變臉”甚至虧損，詳見《東興證券多家保薦項(xiàng)目與澤達(dá)易盛相似，在凈利潤(rùn)最高點(diǎn)上市后迅速“變臉”》。

　　除了澤達(dá)易盛案，東興證券近兩年還因在泰禾集團(tuán)股份有限公司公司、蘭州黃河生態(tài)旅游開發(fā)集團(tuán)有限公司債券受托管理中違規(guī)收警示函，公司投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量可見一斑。

　　在審保薦項(xiàng)目疑點(diǎn)重重

　　不僅是已上市項(xiàng)目，東興證券目前在審的IPO項(xiàng)目也是疑點(diǎn)重重。wind顯示，截至2024年1月6日，東興證券在審的IPO項(xiàng)目數(shù)量（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)）有 7家，其中排隊(duì)時(shí)間超兩年的有4家，占比超五成。其中浙江升華云峰新材股份有限公司（下稱“云峰新材”）排隊(duì)時(shí)間超三年，超過18個(gè)月未回復(fù)上交所的問詢函。此外，東興證券保薦的河北國(guó)亮新材料股份有限公司（下稱“國(guó)亮新材”）也是將近半年沒有回復(fù)監(jiān)管問詢。

　?。?）云峰新材排隊(duì)三年仍未上會(huì) ?賬面“不差錢”仍巨額募資

　　云峰新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)是室內(nèi)裝飾材料及定制家居成品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括人造板、木地板、科技木以及衣柜、櫥柜、木門等定制家居成品。

　　早在2021年10月，云峰新材就遞交了主板上市申請(qǐng)，2023年3月平移至注冊(cè)制下的上交所審核，自最初申報(bào)至今已經(jīng)有38個(gè)月的時(shí)間，超過了三年。

　　2023年6月，上交所就對(duì)云峰新材發(fā)出了問詢，但截至目前都未見云峰新材及東興證券的回復(fù)，東興證券是否應(yīng)該按有關(guān)規(guī)定及時(shí)撤回保薦？

　　云峰新材之所以成為“釘子戶”，一是市場(chǎng)質(zhì)疑其上市前夕大規(guī)?，F(xiàn)金分紅、賬面“不差錢”仍募資；二是云峰新材商業(yè)模式、財(cái)務(wù)真實(shí)性也被廣泛質(zhì)疑。

　　根據(jù)云峰新材招股書，公司2019-2021年現(xiàn)金分紅金額分別為1億元、1.6億元和1.23億元，合計(jì)3.83億元，是同期扣非歸母凈利潤(rùn)之和的73.94%，差一點(diǎn)構(gòu)成“清倉(cāng)式分紅”（紅線是80%）。

　　并且，云峰新材賬面“不差錢”仍要巨額募資。招股書顯示，云峰新材計(jì)劃募資12.49億元，但公司賬面并“不差錢”。截至2023年年末，云峰新材賬面上的貨幣資金有9.95億元，交易性貨幣資金0.62億元，合計(jì)10.57億元。

　　云峰新材的財(cái)務(wù)真實(shí)性也受到質(zhì)疑，主要是其多家客戶“0人參?！?，詳見《云峰新材長(zhǎng)期大規(guī)模代持問題拷問股權(quán)真實(shí)性，多家大客戶參保人數(shù)為0 產(chǎn)品服務(wù)屢遭投訴》等文章。

　?。?）國(guó)亮新材近6個(gè)月未回復(fù)監(jiān)管問詢 東興證券是否該撤回保薦？

　　招股書顯示，國(guó)亮新材北交所上市申請(qǐng)于2024年6月獲受理。2024年7月23日，北交所對(duì)國(guó)亮新材發(fā)出問詢，但截至目前都未見國(guó)亮新材和東興證券的回復(fù)。

　　根據(jù)《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》（下稱《北交所上市審核規(guī)則》）第五十五條的有關(guān)規(guī)定，“發(fā)行人未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)回復(fù)本所審核問詢或者未對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件作出解釋說明、補(bǔ)充修改“。

　　問詢函顯示，“請(qǐng)發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)問詢意見逐項(xiàng)予以落實(shí)”，按理說國(guó)亮新材及東興證券應(yīng)該在2024年8月20日之前回復(fù)問詢函。

　　2024年8月19日，國(guó)亮新材稱“公司申請(qǐng)延期不超過20個(gè)工作日，將于2024年9月18日前向北交所提交審核問詢函的回復(fù)”。但截至2025年1月8日，交易所官網(wǎng)還未見國(guó)亮新材及東興證券的回復(fù)。

　　事實(shí)上，北交所已經(jīng)出現(xiàn)未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)回復(fù)審核問詢終止上市審核的情形。2024年8月9日，因同方鼎欣科技股份有限公司回復(fù)北交所審核問詢的時(shí)間總計(jì)已超過三個(gè)月，未在規(guī)定時(shí)限內(nèi)回復(fù)北交所審核問詢，根據(jù)《北交所上市審核規(guī)則》第五十五條的有關(guān)規(guī)定，北交所終止對(duì)公司公開發(fā)行股票并在北交所上市的審核。

　　截至目前，國(guó)亮新材及東興證券在北交所發(fā)出問詢近6個(gè)月后仍未回復(fù)相關(guān)問題，是否應(yīng)該終止審核？東興證券是否應(yīng)該主動(dòng)撤回保薦？

　　（3）“釘子戶”保薦項(xiàng)目占比較高 ?渡遠(yuǎn)戶外“裁員”踩線達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)

　　除了上文提到的云峰新材，東興證券保薦的永杰新材料股份有限公司、湖南省兵器工業(yè)集團(tuán)股份有限公司、廈門渡遠(yuǎn)戶外用品股份有限公司（渡遠(yuǎn)戶外）等3家公司的排隊(duì)時(shí)間都超過了兩年，合計(jì)4家企業(yè)排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，占比過半。

　　其中渡遠(yuǎn)戶外2022年6月遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，至今已經(jīng)兩年半，在2023年6月過會(huì)18個(gè)月后仍未提交注冊(cè)。渡遠(yuǎn)戶外IPO“卡殼”的具體原因未披露，但公司最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)盡顯疲態(tài)。

　　渡遠(yuǎn)戶外主營(yíng)房車游艇配套產(chǎn)品和水上休閑運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，2020年至2022年，渡遠(yuǎn)戶外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.93億元、3.52億元、3.10億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為5382.74萬(wàn)元、7550.28萬(wàn)元、7071.61萬(wàn)，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為5145.02萬(wàn)元、7009.47萬(wàn)元、6042.17萬(wàn)元。2022年公司營(yíng)收和扣非凈利“雙降”，分別下降11.89%、13.8%。

　　更有意思的是，渡遠(yuǎn)戶外通過裁員壓縮利潤(rùn)“踩線”達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。2022年，渡遠(yuǎn)戶外6042.17萬(wàn)元的扣非歸母凈利潤(rùn)，剛剛滿足創(chuàng)業(yè)板6000萬(wàn)元最低的凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)。而公司2022年之所以能有6000萬(wàn)元的扣非凈利潤(rùn)，一個(gè)原因是大量減員壓縮成本。

　　招股書顯示，渡遠(yuǎn)戶外2021年末的員工總數(shù)為510人，2022年末為435人，減少75人，減少比例約為15%。

　　此外，渡遠(yuǎn)戶外業(yè)績(jī)真實(shí)性也被關(guān)注。如公司第一大客戶是一家美國(guó)公司Seaflo Marine，報(bào)告期內(nèi)對(duì)Seaflo Marine銷售金額分別為3,821.72萬(wàn)元、4,831.95萬(wàn)元、5,430.32 萬(wàn)元，持續(xù)增長(zhǎng)且第四季度波動(dòng)較大，而Seaflo Marine為渡遠(yuǎn)戶外實(shí)控人前妻參股的公司。