天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持中煙香港（06055）“買入”評級，認(rèn)為公司背靠中煙集團、壁壘優(yōu)勢顯著，為目前中煙旗下唯一的境外資本運作和國際業(yè)務(wù)拓展平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。預(yù)計公司24/25/26年歸母凈利潤為7.87/9.10/11.00億港元；公司是中煙體系唯一的國際業(yè)務(wù)平臺。公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，預(yù)計2024年全年公司所有者應(yīng)占利潤同比增幅不低于30%。

　　天風(fēng)證券主要觀點如下：

　　1．持續(xù)提升綜合盈利能力，五大業(yè)務(wù)板塊毛利額均實現(xiàn)增長

　　煙葉類進口業(yè)務(wù)：由于2024年度到港煙葉中，毛利率較高的巴西煙葉類產(chǎn)品占比提升且煙葉銷售單價上漲，使煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)毛利實現(xiàn)增長；

　　煙葉類出口業(yè)務(wù)：受益于公司積極組織適銷貨源，同時優(yōu)化定價策略，有效提高毛利率，煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)毛利大幅增長；

　　卷煙出口業(yè)務(wù)：公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升自營業(yè)務(wù)占比，推動卷煙出口業(yè)務(wù)毛利水平大幅上升；

　　新型煙草制品出口業(yè)務(wù)：公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營模式，毛利率不斷提高，新型煙草制品出口業(yè)務(wù)毛利實現(xiàn)增長；

　　巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)：受益于2024年度銷售單價較高的成品片煙銷量占比大幅增長，同時巴西煙葉類產(chǎn)品銷售單價上行，巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利大幅增長。

　　該行認(rèn)為，公司是中國煙草總公司指定的國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)獨家營運實體，公司各業(yè)務(wù)板塊有望將繼續(xù)穩(wěn)中向好實現(xiàn)高質(zhì)量增長；同時公司已實現(xiàn)供應(yīng)鏈縱向整合，進一步提升業(yè)務(wù)盈利能力和議價能力，公司有望在未來繼續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)整合機遇。

　　2．公司經(jīng)營模式優(yōu)勢凸顯，稀缺性較強

　　稀缺優(yōu)勢：中煙香港擁有相關(guān)煙草國際業(yè)務(wù)獨家經(jīng)營權(quán)。根據(jù)中國煙草總公司60號文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨家營運實體。該行認(rèn)為該“獨家地位”較為罕見，未來或?qū)⒊掷m(xù)受益于中煙進行海外拓展及股權(quán)并購整合事宜。

　　經(jīng)營模式優(yōu)勢：現(xiàn)金流穩(wěn)健，議價能力強。公司背靠中煙集團，近年來收入穩(wěn)中有增；同時因現(xiàn)有定價政策，各項業(yè)務(wù)毛利率波幅較小，抗風(fēng)險能力較高；業(yè)務(wù)模式及牌照優(yōu)勢決定公司議價能力較強且現(xiàn)金流較好；未來或?qū)⑹召徍Ｍ鉄煵萜放萍扒酪蕴嵘偁幜Α?/p>