華西證券發(fā)布研究報告稱，維持中國科培（01890）“買入”評級，調整盈利預測，下調FY25收入預測21.33億元至17.83億元，新增FY26、27收入預測18.88/19.99億元；下調FY25經調凈利11.3億元至8.48億元，新增FY26、27經調凈利9.02/9.61億元，對應FY25-27EPS預測為0.42/0.45/0.48元。

　　該行認為公司成長空間在于：（1）預計在校生人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定增長，在校生結構持續(xù)優(yōu)化，2024/25學年本科課程總人數(shù)為6.9萬人，同比增長5.4%，學生結構進一步優(yōu)化，本科生占全日制學生人數(shù)比例達90%，錄取分數(shù)線及入學率持續(xù)提升。（2）淮北學校二期工程已投入使用，為學生提供了現(xiàn)代化及高標準的教學設施，也為學校未來的學生增長提供了空間。（3）積極拓展國際教育服務，與歐美、澳大利亞、東南亞的海外知名院校建立長期穩(wěn)定的合作關系，打造語言培訓、留學申請、留學生海外生活服務等，公司并積極尋求海外發(fā)展，拓展海外業(yè)務。

　　華西證券主要觀點如下：

　　事件概述

　　FY2024公司收入/歸母凈利/經調整歸母凈利分別為16.93/8.28/8.30億元、同比增長11.6%/11.4%/5.1%。歸母凈利的調整項為：（1）已收購可識別資產公允價值調整導致額外的折舊及攤銷，F(xiàn)Y2024為-0.03億元，F(xiàn)Y2023為0.27億元；（2）匯兌收益，F(xiàn)Y2024收益221萬元，F(xiàn)Y2022為1388萬元；（3）捐款開支FY2024為254萬元，F(xiàn)Y2023為285萬元。FY2024公司派發(fā)年末派息0.06港元，中期股息0.07港元，派息比例為30%，股息率為9.2%。

　　在校人數(shù)、學費和住宿費穩(wěn)步增長。

　　分拆來看，F(xiàn)Y2024集團學費/住宿費/其他教育服務費收入分別為15.87/0.97/0.08億元，同比增長12.4%/5.1%/-34.2%。（1）分學費類型來看，高等教育學費收入占比持續(xù)提升，同比增加1.2PCT至94.5%，高等教育/中等職業(yè)教育收入為15.01/0.87億元，同比增加13.8/-7.5%。（2）FY2024集團全日制人數(shù)7.6萬人，其中本科生人數(shù)為6.5萬人，同比增長10%。

　　持續(xù)加大投入導致毛利率同比下降，凈利率降幅低于毛利率主要由于管理費用率、財務費用率下降及其他收入占比提升。

　　FY2024毛利率/歸母凈利率/經調整歸母凈利率為56.0%/48.9%/49.0%，同比下降1.6/0.1/3.0PCT。毛利率下降主要由于加大投入（主營業(yè)務成本/收入為44.0%，同比增加1.6PCT）。成本增加主要由于公司大力發(fā)展高質量教育團隊培訓高端人才以及改善學科福利、持續(xù)投資不同專業(yè)科技培訓場所及設備以改善教育素質及學生學業(yè)體驗、增加實習費及培訓開支提升學生就業(yè)率。凈利率降幅低于毛利率主要由于其他收入占比提升、管理費用率及財務費用率下降：（1）其他收入/收入為10.2%，同比提升1.2PCT。（2）銷售費用率同比提升0.1PCT至0.5%；管理費用率同比下降0.2PCT至9.0%。融資成本/收入為3.2%，同比下降2.5PCT，主要由于計息銀行貸款余額及平均銀行利率下降。（3）所得稅/收入為2.9%，同比提升2.3PCT。

　　集團現(xiàn)金較為充裕。

　　FY2024集團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為11.1億元，較為充裕；合約負債為7.72億元，同比增長17.8%；FY2024資本開支為1.48億元，主要用于建立新校區(qū)、維護及升級現(xiàn)有校舍以及購置教育設施設備。