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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 ?　　

　　作者：君

　　日前，五洋自控披露控制權(quán)變更事項(xiàng)，控股股東、實(shí)際控制人侯友夫及蔡敏夫婦正在籌劃股份轉(zhuǎn)讓事宜，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。公司股票自12月9日上午開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過2個(gè)交易日。

　　五洋自控2015年2月在創(chuàng)業(yè)板上市，自2018年三年期首發(fā)限售股解禁后，實(shí)控人發(fā)起了多輪次減持，一直持續(xù)到2021年底，此后主要通過股權(quán)質(zhì)押的方式融資。目前，侯友夫持有的五洋自控3300萬股股份處于質(zhì)押，占其持股總數(shù)的27.32%。

　　同時(shí)，五洋自控2015年至2020年完成了五輪再融資，均為非公開發(fā)行股票，合計(jì)募資近17億元，進(jìn)一步稀釋了實(shí)控人的持股比例。目前，侯友夫、蔡敏夫婦最新持有五洋自控19.74%股權(quán)，較上市之初降幅超過四成。

　　業(yè)績坐上“過山車” 沉迷理財(cái)難自救

　　五洋自控是中國領(lǐng)先的智能停車投資建設(shè)運(yùn)營一體化服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)涵蓋智能車庫、自動(dòng)化生產(chǎn)線、立體倉儲、礦山安全設(shè)備、無人船、金融服務(wù)六大板塊。制造業(yè)務(wù)包括散物料搬運(yùn)核心裝置、機(jī)械式停車設(shè)備、自動(dòng)化生產(chǎn)線設(shè)備、智能物流及倉儲系統(tǒng)、兩站及機(jī)制砂設(shè)備；投資運(yùn)營業(yè)務(wù)包括城市停車資源獲取及停車場的運(yùn)營管理。

　　上市前，五洋自控立足工業(yè)控制技術(shù)，專注自動(dòng)化裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。2015年11月，通過并購重組深圳偉創(chuàng)，一舉成為智能停車投資建設(shè)運(yùn)營一體化服務(wù)商。2015年至2020年，五洋自控業(yè)績保持高速增長，營業(yè)收入翻了8倍，從2.07億元增至16.32億元；凈利潤從2169.72萬元增至1.51億元，也近乎翻了7倍。

　　2021年，五洋自控業(yè)績突然“變臉”，開始走“下坡路”。營收自上市以來首次出現(xiàn)下滑，同比下降4.63%。毛利率幾乎“腰斬”，從31.76%驟降至16.71%，疊加計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失合計(jì)1.46億元，扣非后歸母凈虧損2.2億元，為上市后首虧。2022年、2023年，營收繼續(xù)下降6.3%和6.59%，雖然成功扭虧，但扣非后歸母凈利潤均不足兩千萬。

　　今年前三季度，公司業(yè)績降速加快，營收同比下降28.58%至6.79億元，扣非后歸母凈虧損2492.74萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，下降207.32%。

　　按業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，五洋自控主要產(chǎn)品近年來業(yè)績表現(xiàn)差異較大。

　　2021年至2023年，立體車庫及其安裝服務(wù)的收入貢獻(xiàn)率一直維持在50%以上，毛利率也呈逐年上升趨勢，收入規(guī)模雖然在持續(xù)下降但降幅最小，是公司業(yè)績的基本盤。散料搬運(yùn)核心裝置的毛利率最高，收入規(guī)模及對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)率逐年上升，是近兩年公司綜合毛利率大幅回升的主力軍。兩站及機(jī)制砂設(shè)備、智能物流及倉儲系統(tǒng)受房地產(chǎn)市場的影響較大，收入規(guī)模和貢獻(xiàn)率下滑顯著，業(yè)績表現(xiàn)令人失望。

　　今年上半年，五洋自控主要產(chǎn)品全線受挫，收入、毛利率大幅下滑。智能物流及倉儲系統(tǒng)收入“腰斬”，降幅最大；其次為立體車庫及其安裝服務(wù)、兩站及機(jī)制砂設(shè)備，收入降幅均在30%以上。自動(dòng)化生產(chǎn)線設(shè)備、散物料搬運(yùn)核心裝置的收入分別同比下降12.19%和7.32%。

　　一邊是業(yè)績持續(xù)低迷，另一邊是逐漸沉迷理財(cái)不能自拔。

　　2021年，五洋自控購買理財(cái)及結(jié)構(gòu)性存款支付的現(xiàn)金為25.18億元，約為2020年的2.5倍。2022年、2023年，該筆款項(xiàng)分別為20.21億元和19.32億元，產(chǎn)生的投資收益分別為943.35萬元和579.50萬元。截至今年9月，公司交易性金融資產(chǎn)賬面余額高達(dá)4.03億元。

　　2022年、2023年，五洋自控凈利潤高度依賴其他收益（主要系政府補(bǔ)助）、投資凈收益（主要系業(yè)績補(bǔ)償款及理財(cái)收益），扣除該部分收益后凈利潤將由盈轉(zhuǎn)虧，分別為-708.25萬元和-492.89萬元。

　　大舉并購擴(kuò)張商譽(yù)“埋雷” 應(yīng)收款居高不下壞賬風(fēng)險(xiǎn)攀升

　　2015年至2020年，五洋自控營收大增的同時(shí)，應(yīng)收賬款也從3.06億元增至9.86億元，此后長期居高不下。

　　2021年至今年前三季度，五洋自控應(yīng)收賬款余額分別為9.43億元、8.28億元、8.41億元和7.17億元，分別占各期營業(yè)收入的56.93%、54.59%、61.04%和104.32%，仍處于較高水平；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.72、1.73、1.67和0.88，行業(yè)均值分別為5.47、4.65、4.49和2.75。

　　公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，且低于行業(yè)平均水平，意味著回款周期在延長、資金周轉(zhuǎn)效率在降低。今年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為1946.54萬元，同比下降47.69%，資金流狀況嚴(yán)重惡化。

　　同時(shí)，公司應(yīng)收賬款逾期金額也在不斷增加，導(dǎo)致壞賬風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。2022年、2023年、今年前三季度，分別計(jì)提信用減值損失-6575.87萬元、-10967.77萬元和-6526.22萬元，分別同比擴(kuò)大9.31%、66.79%和3.84%。

　　五洋自控存貨管理情況也不容樂觀。

　　2023年報(bào)顯示，散料搬運(yùn)核心裝置、立體車庫及其安裝服務(wù)的庫存量分別為100臺和5754個(gè)，分別較2022年末增加63.93%、減少11.52%；其余產(chǎn)品庫存量均為0，意味著公司庫存商品僅包含上述兩款產(chǎn)品。

　　2023年，兩款產(chǎn)品平均銷售單價(jià)（收入/銷售量）分別為14.52萬元/臺和1.22萬元/個(gè)。經(jīng)粗略估算，兩款產(chǎn)品庫存賬面余額（庫存量*平均銷售單價(jià)）約為1451.55萬元和7005.83萬元，合計(jì)8457.38萬元，但公司存貨中庫存商品的賬面余額卻高達(dá)3.24億元，兩者相差極大，需要公司給出合理解釋。

　　此外，大額商譽(yù)也為五洋自控業(yè)績埋下了隱患。

　　五洋自控上市后頻繁通過并購重組對外擴(kuò)張，截至今年9月底，商譽(yù)賬面價(jià)值仍高達(dá)4.05億元，占期末凈資產(chǎn)的16.24%。

　　需要重點(diǎn)關(guān)注的是，公司自2015年收購深圳偉創(chuàng)以來，始終未對其商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。截至今年9月底，深圳偉創(chuàng)的商譽(yù)賬面價(jià)值為3.35億元。

　　2022年商譽(yù)減值測試中，深圳偉創(chuàng)2023年的預(yù)測收入為10.67億元，預(yù)測收入增長率為14.00%，預(yù)測毛利率為23.45%。但深圳偉創(chuàng)2023年實(shí)際收入為8.31億元，同比下降11.22%，與預(yù)測值相差較大。此外，今年上半年，深圳偉創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.62億元，同比繼續(xù)下降29.19%；凈虧損1771.71萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，上年同期為盈利1423.13萬元。

　　五洋自控商譽(yù)減值測試所選參數(shù)是否合理，商譽(yù)減值計(jì)提是否及時(shí)、充分，需引起監(jiān)管關(guān)注。