尿素2025年展望：夕陽無限好 只是近黃昏

　　格林大華期貨 吳志橋? 交易咨詢資格：Z0019267

　　2024年全年，尿素價格多數(shù)時間保持在1600-2200元之間寬幅震蕩走勢。一季度尿素開工高位，復(fù)合肥成品庫存走貨較差，價格承壓下行。春節(jié)后農(nóng)需補(bǔ)貨，工廠訂單充足，價格表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)。二季度開始尿素出口受限，日產(chǎn)超18萬噸，農(nóng)業(yè)進(jìn)入空檔期，市場看空情緒蔓延，價格單邊下跌。但進(jìn)入4月，商品整體開始走強(qiáng)，尿素供減需增，疊加出口提前放開消息刺激，尿素V型反轉(zhuǎn)。三季度開始，尿素行情呈現(xiàn)單邊下跌走勢，主力合約最高點(diǎn)2062，最低點(diǎn)1894，市場主要交易宏觀弱現(xiàn)實(shí)和農(nóng)需淡季預(yù)期。四季度，供應(yīng)在新增產(chǎn)能投放和氣頭裝置減產(chǎn)之間互相切換，需求端僅有淡儲和孱弱的工業(yè)需求支撐，總體價格呈現(xiàn)低位震蕩走勢。下方參考煤氣化裝置成本支撐1500-1600元/噸，供大于求且出口受限情況下，上方空間則相對有限。

　　從供應(yīng)端來看，2024年全球尿素產(chǎn)能依然在不斷擴(kuò)張，印度2025年將逐步減少進(jìn)口量。2024年預(yù)計(jì)中國尿素產(chǎn)能升至7460萬噸，較2023年增長2.5%，尿素產(chǎn)量6570萬噸，環(huán)比增長15.8%，供應(yīng)維持高位，但同時也受到天氣和環(huán)保等因素影響，供應(yīng)階段性下降，但總體仍高于往年1-2萬噸日產(chǎn)水平。且我國尿素產(chǎn)能投放周期仍未結(jié)束，預(yù)計(jì)2025-2026年計(jì)劃新增尿素產(chǎn)能650萬噸左右，日產(chǎn)有望繼續(xù)增加，其供應(yīng)仍顯寬松，這也將預(yù)示著未來尿素價格重心或?qū)⑦M(jìn)一步下移，直至部分產(chǎn)能面臨出清。

　　需求端來看，國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求呈現(xiàn)明顯的淡旺季特征，上半年3-6月一般為施肥旺季，玉米，小麥，水稻，以及返青肥等農(nóng)作物生長需求，且近幾年國內(nèi)退林還耕政策導(dǎo)向明顯，糧食年產(chǎn)量連續(xù)五年穩(wěn)定在1.3萬億斤以上，對化肥以及尿素的需求也是有所增長，下半年進(jìn)入農(nóng)業(yè)需求淡季，工業(yè)需求方面三聚氰胺，膠合板受行業(yè)利潤和房地產(chǎn)板塊影響較大，2024年一度表現(xiàn)較為低迷，而冬儲政策亦有所調(diào)整，儲備需求難以集中釋放。出口由于受到政策限制，2024年全年出口量預(yù)計(jì)同比下降90%以上，除了少部分援助需求外，基本暫無明顯出口量。因此，國內(nèi)尿素市場競爭日益激烈，若國際尿素價格仍大幅高于國內(nèi)出廠價，在內(nèi)外價差較大情況下，預(yù)計(jì)2025年出口量難以大幅增加。

　　展望2025年走勢，預(yù)計(jì)尿素價格將圍繞邊際生產(chǎn)工藝成本線上方區(qū)間波動，需求受季節(jié)性影響較為明顯。同時受到原料端煤炭和天然氣影響，成本支撐有所弱化，重點(diǎn)關(guān)注中下游補(bǔ)庫節(jié)奏。預(yù)計(jì)尿素下方第一、二支撐為1650及1500，上方第一二壓力位1850及1900，若出口長期受限，需求跟隨季節(jié)性波動，建議逢高做空為主。若出口放開，階段性行情可期，而海外尿素招投標(biāo)，宏觀擾動，裝置檢修變動等突發(fā)因素，也容易形成短期影響，注意把握節(jié)奏交易。

　　一、全球和中國生產(chǎn)供應(yīng)情況分析（產(chǎn)量和分布）

　　全球尿素供需格局也在發(fā)生變化。2024年以來全球尿素產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2.35億噸，同比增速2.17%，2024年全球尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.9億噸，同比增長3.6%。據(jù)IFA（國際肥料工業(yè)協(xié)會）數(shù)據(jù)顯示，世界化肥的生產(chǎn)集中分布在亞洲，占據(jù)世界尿素總產(chǎn)能的67%左右。中國為世界尿素最大生產(chǎn)國，2024年中國產(chǎn)能預(yù)計(jì)增至7460萬噸。除中國外，今年海外整體投產(chǎn)產(chǎn)能較少，包括俄羅斯73萬噸，土耳其54萬噸以及墨西哥50萬噸裝置，2024年全球尿素增產(chǎn)主力仍在中國。

　　全球尿素產(chǎn)能分布呈現(xiàn)多地區(qū)格局，亞洲占比居首，東亞以中國為代表產(chǎn)能占比約40% 且產(chǎn)量可觀，南亞印度產(chǎn)能占比16% 且新增產(chǎn)能使進(jìn)口需求變化，西亞中東地區(qū)憑借資源優(yōu)勢產(chǎn)能亦可觀；歐洲占比約15%，東歐的俄羅斯等是主要生產(chǎn)國；美洲占比約11%，美國和加拿大為主；非洲占比約7%，埃及較突出，各地區(qū)產(chǎn)能分布與當(dāng)?shù)刭Y源、經(jīng)濟(jì)發(fā)展及農(nóng)業(yè)需求等因素密切相關(guān)且相互影響著全球尿素市場格局。

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　　其中俄羅斯尿素在全球尿素出口市場占有14%的份額，是世界最大的尿素出口國，2024年俄羅斯尿素主要銷往拉美及亞洲市場，而俄羅斯尿素對于印度的出口量也開始出現(xiàn)明顯增長，已取代部分中國出口量。中東尿素產(chǎn)能主要集中在卡塔爾、沙特阿拉伯、阿曼、及阿聯(lián)酋國家，其中伊朗尿素產(chǎn)能大約800萬噸左右，中東地區(qū)主要出口至美洲地區(qū)和印度。受美國制裁影響，伊朗尿素主要出口目的地由印度開始轉(zhuǎn)往巴西市場。埃及尿素產(chǎn)能大約700萬噸左右，埃及尿素對于歐洲的出口量開始呈增長趨勢，是歐洲尿素進(jìn)口的主要來源國。2024年全球尿素產(chǎn)能分布中，東亞地區(qū)占比38%最高，東亞地區(qū)中的中國尿素產(chǎn)能占比最高。

　　國際化肥新增產(chǎn)能近兩年處于高峰階段，若無新的需求增量出現(xiàn)，則化肥尤其是尿素供應(yīng)過剩問題會逐步顯現(xiàn)，化肥市場的競爭也將異常激烈。根據(jù)公開資料，未來除中國外的新增投產(chǎn)計(jì)劃如下：

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　　全球尿素供需格局正在發(fā)生變化。2024年以來全球尿素產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2.35億噸，同比增速2.17%，2024年全球尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.9億噸，同比增長3.6%。據(jù)IFA（國際肥料工業(yè)協(xié)會）數(shù)據(jù)顯示，世界化肥的生產(chǎn)集中分布在亞洲，占據(jù)世界尿素總產(chǎn)能的67%左右。中國為世界尿素最大生產(chǎn)國，2024年中國產(chǎn)能預(yù)計(jì)增至7460萬噸。除中國外，今年海外整體投產(chǎn)產(chǎn)能較少，包括俄羅斯73萬噸，土耳其54萬噸以及墨西哥50萬噸裝置，2024年全球尿素增產(chǎn)主力仍在中國。

　　國際化肥新增產(chǎn)能近兩年處于高峰階段，若無新的需求增量出現(xiàn)，則化肥尤其是尿素供應(yīng)過剩問題會逐步顯現(xiàn)，化肥市場的競爭也將異常激烈。

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　　10月份，我國尿素產(chǎn)量增至588萬噸，同比增加6.5%。1-10月份，我國尿素產(chǎn)量5474萬噸，同比增長8.5%。11月當(dāng)月尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減少，主要原因冬季限產(chǎn)導(dǎo)致計(jì)劃檢修企業(yè)增多，新增產(chǎn)能投放存不確定性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)尿素計(jì)劃產(chǎn)能投放407萬噸，整體看國內(nèi)供應(yīng)比較充裕。全年國內(nèi)尿素產(chǎn)能和產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)張，增速擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2024年，全國尿素產(chǎn)能預(yù)計(jì)7460萬噸，同比增加2.5%。全國尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)6570萬噸，同比增加15.8%。

　　二、進(jìn)出口情況分析?

　　2024年1-10月，中國尿素出口25.61萬噸，與2023年同期相比減少314.25萬噸，降幅高達(dá)92.5%。2024年按尿素出口國別統(tǒng)計(jì)，日韓占比居前，韓國車用尿素需求較大，對我國尿素有需求。其次，中國香港，巴西，馬來西亞，澳大利亞等國家也有少量進(jìn)口。

　　因此，自23年10月-24年5月之前，國家嚴(yán)格控制尿素出口，從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)也可以看出，2024年上半年國內(nèi)尿素出口創(chuàng)新低，僅出口6.44萬噸，同比下降91.8%。尿素價格也隨之回落，通過控制出口的政策效果較為明顯。

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　　我國尿素產(chǎn)能相對充足，在滿足國內(nèi)需求的同時供給海外市場，2023年中國超過40%的尿素出口至印度，接近20%的尿素出口至東北亞。2023年全年我國尿素出口425.41萬噸，同比增長50.2%。2024年上半年海外尿素價格運(yùn)行平穩(wěn)，印度采購節(jié)奏有所放緩。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2024年1-10月中國出口印度尿素0.99萬噸，占出口總量的3.9%，而2023年全年出口印度尿素占比48.6%。

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　　三、農(nóng)業(yè)需求情況分析

　　2023年7月20日，習(xí)近平主席在主持召開中央財(cái)經(jīng)委員會第二次會議時的講話強(qiáng)調(diào)糧食安全是“國之大者”，耕地是糧食生產(chǎn)的命根子，要落實(shí)藏糧于地、藏糧于技戰(zhàn)略。切實(shí)加強(qiáng)耕地保護(hù)，全力提升耕地質(zhì)量，充分挖掘鹽堿地綜合利用潛力，穩(wěn)步拓展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)空間，提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年夏糧播種面積持續(xù)增加，2023年全國夏糧播種面積26609 千公頃（39913萬畝），比2022年增加 78.5 千公頃（117.8 萬畝），增長0.3%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)增長。其中，小麥播種面積23059千公頃（34589萬畝），比2022年增加97.0千公頃（145.6萬畝），增長0.4%。秋糧種植面積繼續(xù)增加，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)情調(diào)度顯示，初步預(yù)計(jì)秋糧播種面積超過13億畝。中國是人口大國，糧食安全至關(guān)重要，而化肥關(guān)系到糧食安全，保供穩(wěn)價將帶動國內(nèi)化肥價格在合理區(qū)間長期運(yùn)行。

　　按照農(nóng)業(yè)季節(jié)性規(guī)律來看，農(nóng)需季節(jié)性明顯。上半年農(nóng)業(yè)需求相對集中，全年3-5 月以小麥、水稻和春玉米用肥為主，6月和7月華東地區(qū)晚稻、淡季水稻和東北水稻，以及夏季進(jìn)入備肥追肥期。下半年進(jìn)入淡季，7-8月為全國農(nóng)需季節(jié)，9-10月秋小麥備肥。11-12月是淡儲需求。

　　目前農(nóng)業(yè)需求仍處于淡季，其具有季節(jié)性特征，工業(yè)需求表現(xiàn)的不溫不火。尿素的工業(yè)應(yīng)用包括復(fù)合肥、三聚氰胺、電廠脫硫脫硝以及車用尿素等，其中復(fù)合肥與三聚氰胺的需求可以較為直觀地反映市場的真實(shí)需求情況。

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　　今年1-10月，國內(nèi)尿素表觀消費(fèi)量5448萬噸，較去年同期增加15.8%，去年全年尿素表觀消費(fèi)量5668萬噸，預(yù)計(jì)2024年全國尿素表觀消費(fèi)量6546萬噸附近，同比增長15.4%，總體呈現(xiàn)中間低兩頭高的情況，在出口受限下，仍是通過價格來解決供需矛盾。

　　四、2024-2025年度供需平衡表預(yù)測

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　　由于我國糧食產(chǎn)量保障制度和體系較為完善，預(yù)計(jì)2025年農(nóng)業(yè)種植面積仍保持穩(wěn)中有增態(tài)勢，農(nóng)業(yè)用尿素保持小幅增長，而三聚氰胺和膠合板等工業(yè)需求受房地產(chǎn)板塊和自身利潤影響較大，整體增長或有限。而明年國內(nèi)尿素供應(yīng)增長4%左右，實(shí)際需求可能增長1.8%左右，預(yù)測國內(nèi)尿素供需或?qū)⒗^續(xù)偏寬松。