來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　尿素加權(quán)合約價(jià)格本周一跳空低開，接近9月11日低點(diǎn)。而9月11日是文華指數(shù)低點(diǎn)，目前指數(shù)震蕩，較低點(diǎn)上漲了6%，而只有尿素、PVC、PTA以及雙焦等少數(shù)幾個(gè)品種價(jià)格靠近前低，說明宏觀走穩(wěn)背景下成本及供需走弱是價(jià)格下行的主要驅(qū)動(dòng)。

　　展望未來，出口需求在01合約周期內(nèi)大概率走平，供給收縮背景下累庫，需求走弱幅度更大，但上游虧利潤疊加氣頭季節(jié)性減產(chǎn)，庫存已達(dá)歷史新高同時(shí)內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，價(jià)格接近年內(nèi)低點(diǎn)，從邊際角度繼續(xù)下跌阻力預(yù)期較大但去庫信心不足，價(jià)格較大概率低位震蕩。05合約時(shí)間價(jià)值高于01合約，同時(shí)占據(jù)農(nóng)需旺季及出口需求預(yù)期提升概率優(yōu)勢，賠率角度存在做多價(jià)值，但節(jié)奏是杠桿交易的核心，需要等待高賠率與中高勝率的交點(diǎn)。

　　一

　　對于價(jià)格下行的理解

　　文華指數(shù)作為商品的綜合性價(jià)格指標(biāo)，是很好的區(qū)分單個(gè)品種漲跌驅(qū)動(dòng)的參照物，其加權(quán)的組成結(jié)構(gòu)和貢獻(xiàn)度的細(xì)分方法能夠有效區(qū)分單個(gè)品種價(jià)格變動(dòng)驅(qū)動(dòng)原因，比如9月底一周的商品普漲，上漲的方向是共性，而漲幅則是個(gè)性，供需現(xiàn)實(shí)好預(yù)期強(qiáng)的多漲一些，反過來的少漲一些，此時(shí)如果歸因強(qiáng)凹基本面可能效果并不好。

　　回到尿素，依然以文華指數(shù)為基礎(chǔ)，本輪價(jià)格低點(diǎn)出現(xiàn)在9月11日，目前文化指數(shù)較低點(diǎn)反彈約6%，而有些品種接近或以跌破9.11的低點(diǎn)，如尿素、PVC、PTA和雙焦，近期的價(jià)格走勢與指數(shù)劈叉，說明在商品整體多空均衡的背景下，上述品種的空頭力量大于多頭，結(jié)合品種產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，可以判斷自身弱供需加強(qiáng)是價(jià)格下行的主要驅(qū)動(dòng)。

　　綜合上述品種的共性，弱現(xiàn)實(shí)是主要特點(diǎn)，現(xiàn)實(shí)端高庫存同時(shí)伴隨著高供給弱需求，當(dāng)宏觀及產(chǎn)業(yè)自身利好不及預(yù)期或者利空超預(yù)期，作為空配低位增倉下行合理。

　　展望未來，遠(yuǎn)端筆者對于尿素的價(jià)格維持樂觀態(tài)度，但本次UR05合約下破1830跌至1755，修正了筆者偏向多配的觀點(diǎn)，改為觀望。

　　從自身供需維度，尿素的農(nóng)需旺季及出口提振在05合約上均可形成上漲驅(qū)動(dòng)，首先是旺季的需求力度，今年上半年尿素的供給增速約9%，而上游庫存依然能夠維持季節(jié)性的去庫速度，說明需求增速大于等于9%。從2025年新投產(chǎn)角度目前匯總產(chǎn)能約500萬噸，對應(yīng)供給增速為6%左右，而需求增速預(yù)期穩(wěn)定，假設(shè)全部投產(chǎn)那么農(nóng)需旺季依然大概率去庫。

　　出口需求在總需求占比約7%，而今年出口占比不足1%，提升空間巨大，季節(jié)性角度往年夏季出口才會(huì)逐步增長，那么農(nóng)需旺季去庫的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)可以疊加出口增長的強(qiáng)預(yù)期，場景值得期待。

　　二

　　價(jià)格分析

　　UR05合約自10.8日至12.4日處于矩形震蕩中，價(jià)格上沿1950左右，區(qū)間中第三個(gè)高點(diǎn)未能觸及價(jià)格上沿即跌破趨勢線并組成頭肩頂部結(jié)構(gòu)，部分說明空頭占優(yōu)，之后跌破1830并反抽頸線形成長上影陰線，明確空頭占優(yōu)，之后周五日盤形成長實(shí)體陰線。

　　所以從價(jià)格角度評估預(yù)期近期價(jià)格偏弱運(yùn)行，需要時(shí)間甚至空間化解下行趨勢。

　　三

　　小結(jié)

　　對于UR05合約筆者中遠(yuǎn)期持樂觀觀點(diǎn)，核心驅(qū)動(dòng)在于旺季需求持續(xù)高增速以及出口需求回歸。而短期從價(jià)格角度分析預(yù)期偏弱。