回顧11月行情,權益市場沖高后回落,市場情緒逐步退潮,成交額在中下旬開始趨勢收縮,全月日均成交額維持在19600億元左右。往后展望,進入12月后,隨著重磅會議陸續(xù)召開,市場或再度進入宏觀交易周期。
宏觀展望:基本面修復需要政策持續(xù)發(fā)力
國內方面,最新發(fā)布的11月PMI數(shù)據(jù)顯示,國內制造業(yè)PMI進一步上行,主要源于供需有所改善,但企業(yè)的經(jīng)營壓力仍在,價格的支撐逐漸減弱,庫存去化開始放緩。當前國內需求有三方面特點值得關注:一是企業(yè)規(guī)模越小,PMI改善幅度越大,大型企業(yè)的PMI有所回落,而中小企業(yè)的改善幅度較大;二是消費和高新技術產(chǎn)業(yè)的回升成為11月PMI上行的核心動力,而建筑等政策強相關行業(yè)當前并未體現(xiàn)出明顯的支撐;三是價格的波動較大,原材料價格和出廠價都出現(xiàn)一定程度的下行,以價換量年底減庫存的跡象相對明顯。
往后展望,價格的回升可能是經(jīng)濟徹底擺脫底部區(qū)間的重要信號,而這需要國內需求的持續(xù)擴張。這是因為,短期內外需出口的實際基本面不太能支撐特別高的景氣度,因此經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性或仍主要依賴于內需政策的發(fā)力。對于政府部門,“兩新”補貼需要擴圍加力,公共支出也需要逐步從投資轉向效率更高的消費;對于居民部門,提振私人需求,需要宏觀政策更多著力于服務消費和房地產(chǎn)。
政策方面,接下來將迎來重磅的12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議。從9月中央政治局會議的政策轉向來看,其屬于相對中期而非短期的轉向,因此政策支持經(jīng)濟發(fā)展的力度和態(tài)度較難在短期發(fā)生大的轉變,先召開的12月的中央政治局會議也將為中央經(jīng)濟工作會議定下基調。
此外,特朗普當選美國總統(tǒng),也明顯提升了國內政策穩(wěn)風險、加強逆周期調節(jié)的必要性。從當下宏觀弱修復的現(xiàn)實來看,2025年是“十四五”收官之年和“中國制造2025”收官之年,政策可能會集中在宏觀調控、房地產(chǎn)、促內需等方面,更多關注產(chǎn)能過剩問題替代高能耗低效產(chǎn)能問題,但具體政策走向需等待會議召開才能進一步明確。
海外方面,上周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半,但整體延續(xù)韌性,此外11月FOMC會議紀要顯示美聯(lián)儲官員對降息節(jié)奏態(tài)度較為謹慎。此前火熱的“特朗普交易”開始降溫,地緣風險邊際緩和,美元指數(shù)延續(xù)走弱,10年美債利率和2年美債利率大幅下行。隨著“特朗普交易”逐步降溫,基本面將再次成為市場關注的重點,預計四季度美國經(jīng)濟大概率仍會小幅過熱,12月美聯(lián)儲存在暫停降息的風險。
投資策略:短期內在防守和進攻間尋求均衡
上周權益市場出現(xiàn)企穩(wěn)反彈,或主要因為明年赤字率高于預期、12月重磅會議日期提前等政策傳聞出現(xiàn),市場對此反應積極,整體風險偏好在短期內開始反彈。往后展望,從歷年情況來看,12月市場一般都會圍繞政策展開交易,只要短期內增量政策沒有被證偽,市場情緒將有望繼續(xù)邊際改善,而且當前市場下方支撐仍然較強,短期內不必過于悲觀。
風格方面,12月往往是政策驅動的主要月份,從政策到基本面的逐步驗證可能是市場或機構投資者更關心的方向。長期來看,市場風格或在宏觀預期的推動下,向核心資產(chǎn)等方向增持,風格再均衡后,宏觀經(jīng)濟基本面的修復會使得大盤可能在后期階段性占優(yōu)修復,價值與成長方向受資金影響或更加均衡。
在政策的帶動下,12月市場有望開始重新向上。短期內在進攻和防守間進行均衡配置的性價比可能較高,防守端可關注處于報表周期底部的行業(yè),進攻端可關注政策支持和順周期方向。具體來看:
1、 報表周期底部的行業(yè):當前缺乏基本面加速修復的行業(yè),建議關注處于報表周期底部+產(chǎn)業(yè)生命周期出清末期的行業(yè),例如面板、印制電路板、消費電子零部件、肉制品、化學制劑、原料藥、鋰電設備、電池化學品、工程機械等。
2、政策線方向:政策交易上,非銀金融仍是市場關注度較高的政策風向標,如果后續(xù)仍有進一步的政策刺激出臺,將具備一定的配置價值;另一方面,本輪政策刺激可能帶動市場交易明年需求上行,必選消費、地產(chǎn)和地產(chǎn)后周期行業(yè)等或相對收益。
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