本月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比改善。高景氣資產(chǎn)及行業(yè)龍頭公司的穩(wěn)健增長，以及周期類和科技類的反轉(zhuǎn)資產(chǎn)成為本季度的結(jié)構(gòu)性增長點。海外方面，市場開啟“特朗普交易2.0”，引發(fā)了全球金融市場的波動，美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎降息態(tài)度也給全球流動性寬松節(jié)奏帶來擾動。站在當(dāng)下看未來，中信保誠基金的權(quán)益基金經(jīng)理們表示，當(dāng)下雖然進(jìn)入指數(shù)震蕩階段，但是綜合歷史上幾次反轉(zhuǎn)的規(guī)律我們認(rèn)為指數(shù)行情并沒有結(jié)束，12月中的中央政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議會是來年經(jīng)濟(jì)政策的重要風(fēng)向標(biāo)，未來結(jié)構(gòu)上將會進(jìn)一步關(guān)注低估值的成長和順周期龍頭等方向。行至年末，各位基金經(jīng)理們?nèi)绾慰吹绞袌?，又有哪些行業(yè)存在投資機(jī)會？我們整理了如下內(nèi)容以饗讀者。

　　王睿：

　　宏觀政策：本月較重大事件為特朗普重新贏得美國總統(tǒng)大選，美元美股走強，全球繼續(xù)特朗普交易。國內(nèi)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，社零增長有所加速，出口超預(yù)期，其他數(shù)據(jù)相對平穩(wěn)。財政部宣布6萬億的債務(wù)置換，每年8000億專項債用于化債，同時償還29年到期的2萬億棚改隱性債務(wù)，整體化債規(guī)模達(dá)到12萬億，我們認(rèn)為能夠有效的修復(fù)政府部門的資產(chǎn)負(fù)債表。在外部環(huán)境變差的確定性變高以后，我們后續(xù)更加關(guān)注內(nèi)需相關(guān)的政策，接下來的經(jīng)濟(jì)工作會議值得關(guān)注。（信息來源：中信保誠基金整理）

　　綜合歷史上幾次反轉(zhuǎn)的規(guī)律我們認(rèn)為指數(shù)行情并沒有結(jié)束，但可能進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩的階段。結(jié)構(gòu)上我們還是會進(jìn)一步關(guān)注低估值的成長和順周期龍頭方向。在指數(shù)震蕩的階段，戰(zhàn)術(shù)上可以根據(jù)實際情況選擇是否增加一些階段性的止盈和輪動。

　　吳昊：

　　本月度增量政策主要聚焦化債，市場或低估了化債政策的擴(kuò)張效果，10萬億隱債置換將修復(fù)城投再融資能力和地方金融機(jī)構(gòu)信貸投放能力，后續(xù)城投再融資有一定可能主要投向：涉政類經(jīng)營性債務(wù)的償還、三保支出、專項債項目配套融資以及產(chǎn)業(yè)基金，傳導(dǎo)至企業(yè)中長期貸款增長可能要到2H25。

　　共和黨橫掃美國大選，市場交易特朗普2.0將帶來二次通脹，對比80年代里根大循環(huán)，當(dāng)前美國有更好的就業(yè)和通脹組合，但是有更高的政府負(fù)債，或面臨不同的約束條件和負(fù)反饋機(jī)制；現(xiàn)有政策框架下，全球定價商品和對美貿(mào)易品面臨調(diào)整壓力。

　　近期市場風(fēng)險偏好明顯下降，成交額萎縮，融資成交占比可能回到牛熊分界點，主題趨勢與困境反轉(zhuǎn)的高風(fēng)險偏好杠鈴交易退潮，觸發(fā)的因素或包括：1）部分活躍股面臨監(jiān)管；2）國內(nèi)政策預(yù)期進(jìn)入空窗期，兌現(xiàn)效果不及市場樂觀預(yù)期；3）美國新一屆政府成員多為對華鷹派。（信息來源：中信保誠基金整理）

　　當(dāng)前增量政策釋放流動性，試圖修復(fù)風(fēng)險資產(chǎn)價格、打破通縮預(yù)期的意圖并未證偽，戰(zhàn)略上或仍看多權(quán)益資產(chǎn)；互換便利與再貸款兩個直達(dá)資本市場的政策工具尚未啟用，而美國對華政策已逐漸明朗并被定價，隨著市場調(diào)整，PB分位數(shù)已回到后30%以內(nèi)，戰(zhàn)術(shù)上也逐步對權(quán)益資產(chǎn)樂觀。

　　個人認(rèn)為，相對收益產(chǎn)品在市場調(diào)整過程中或考慮擇機(jī)提升倉位，絕對收益產(chǎn)品重心或可在強阿爾法個股的挖掘。

　　吳一靜：

　　924以來中國政策出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)向，A股市場也給予了積極的回應(yīng)，但從預(yù)期的變化到基本面發(fā)生扭轉(zhuǎn)，仍有待于后續(xù)進(jìn)一步的增量政策以及政策的落地顯效。

　　海外方面，市場開啟交易“特朗普交易2.0”，美國再通脹預(yù)期走強，美元強勢、美債利率高企、非美貨幣貶值，引發(fā)了全球金融市場的波動，美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎降息態(tài)度也給全球流動性寬松節(jié)奏帶來擾動。

　　從目前到明年兩會期間，市場有一定可能仍圍繞增量政策預(yù)期做交易，預(yù)期較難證偽，市場風(fēng)險偏好維持較高，個人認(rèn)為，兩會之后可能進(jìn)入政策和基本面的驗證期。

　　行業(yè)關(guān)注思路：1）行業(yè)供給側(cè)存在約束或者有望優(yōu)化的行業(yè)；2）穩(wěn)定價值的紅利方向。

　　孫浩中：

　　市場指數(shù)呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢，再度回到前期位置，流動性和情緒推動的市場動力不足。市場風(fēng)險偏好提振有待更加積極的政策信號或基本面持續(xù)顯著改善。10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善，消費和地產(chǎn)銷售回暖，國內(nèi)有效需求不足的問題有所緩解，經(jīng)濟(jì)基本面呈改善態(tài)勢，對A股形成一定支撐。但上述數(shù)據(jù)在此前高頻數(shù)據(jù)中已有充分體現(xiàn)，并且臨近年末，市場注意力聚焦在明年政策定調(diào)與規(guī)模，在基調(diào)更加明朗或基本面出現(xiàn)明顯改善前，A股風(fēng)險偏好提振可能仍需等待。后續(xù)相對關(guān)注AI算力、新能源板塊部分盈利修復(fù)的環(huán)節(jié)、AI應(yīng)用、AI終端等。

　　閭志剛：

　　市場由預(yù)期推動、由基本面決定。市場從9月底政策變化帶來的極度樂觀走到現(xiàn)在，持堅定樂觀和懷疑態(tài)度想法的投資者可能都在調(diào)整和修正他們的想法。國內(nèi)化債方案的推出、國外特朗普勝選和他內(nèi)閣的人員組成，以及他將推出的施政方案，這些都影響了我們的市場預(yù)期?，F(xiàn)在市場還對進(jìn)一步的政策抱有期待，有一定概率震蕩調(diào)整，待政策明朗后選擇方向；也有可能基于市場多數(shù)參與者的預(yù)期先行選擇方向，然后根據(jù)政策的出臺情況再行修正，這兩種情況的概率難以確定，看市場當(dāng)時的內(nèi)外環(huán)境和背景。

　　管嘉琪：

　　美國大選已經(jīng)結(jié)束，明年出口面臨的不確定性提升，提振內(nèi)需的必要性大大提升。我們認(rèn)為明年政策對于消費的補貼和支持力度會大于今年，當(dāng)前消費絕對估值和相對估值都處于歷史相對低位，部分公司的現(xiàn)金流和股息率都處于歷史高位，明年消費有望在絕對收益和相對收益上都取得成績。

　　吳振華：

　　宏觀層面：2024年整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的格局，目前市場對全年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)有一定預(yù)期，從微觀層面來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏在依次展開，對2024年的成長類資產(chǎn)保持謹(jǐn)慎樂觀。

　　往后看，需要關(guān)注的點是：（1）關(guān)注國內(nèi)貨幣政策對成長類資產(chǎn)的影響；（2）政府?dāng)M推出的產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)上市公司及板塊的催化；（3）上市公司2025年預(yù)期情況；（4）特朗普的或有政策對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

　　江峰：

　　過往一個月左右時間，市場處于震蕩階段。大趨勢看，目前或仍處于估值合理階段，中小盤個股總體估值也是相對合理位置。

　　對后市保持樂觀，國家關(guān)注資本市場，且出臺一系列穩(wěn)定資本市場和房地產(chǎn)市場的政策，有利于市場階段性釋放積極情緒，看好未來行情。

　　孫惠成：

　　12月的核心在于政治局會議，中央經(jīng)濟(jì)工作會議，在貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)持續(xù)兌現(xiàn)下，匯率持續(xù)貶值壓力導(dǎo)致市場預(yù)期政策空間有限，市場對政策的博弈會比較強，指數(shù)仍有一定可能會寬幅震蕩。若后續(xù)增量政策不及預(yù)期，高股息板塊或?qū)⒂休^好的表現(xiàn)空間。

　　注：基金管理人對提及的板塊/資產(chǎn)類別不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。以上內(nèi)容僅用于展示基金經(jīng)理的投資思路和當(dāng)前市場研判，不代表投資承諾，也不構(gòu)成基金進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)?；鸬耐顿Y策略、投資的比例及標(biāo)的將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，具體請以基金合同等法律文件為準(zhǔn)。

　　風(fēng)險提示：本材料僅供參考，上述觀點僅為當(dāng)前觀點，不代表對未來的預(yù)測，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來中信保誠基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。如因為發(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠基金不承擔(dān)更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購買任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見或推薦建議。本材料中的信息均來源于已公開的資料，中信保誠基金對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。若本材料轉(zhuǎn)載第三方報告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點，不代表中信保誠基金立場。本材料可能含有非僅基于過往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計及預(yù)測，但并不保證任何作出之預(yù)測將會實現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴本文件所提供的信息。本刊物版權(quán)歸中信保誠基金所有，未獲得事先書面授權(quán)，任何人不得對本刊物內(nèi)容進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠基金”，且不得對本刊物中的任何內(nèi)容進(jìn)行有違原意的刪節(jié)和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險與后果?；疬^往業(yè)績不代表未來，其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請認(rèn)真閱讀招募說明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。投資有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎。