來源：期貨日?qǐng)?bào)

　　多晶硅行業(yè)作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)，其發(fā)展歷程深受政策導(dǎo)向和技術(shù)變革的影響。近年來，該行業(yè)經(jīng)歷了從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)到技術(shù)革新的轉(zhuǎn)型，同時(shí)也面臨著產(chǎn)能過剩、需求轉(zhuǎn)換以及宏觀因素變化等挑戰(zhàn)。

　　1月3日，在由期貨日?qǐng)?bào)主辦、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)支持、廣期所特邀支持的“產(chǎn)融共進(jìn) ‘晶’準(zhǔn)賦能”——廣期所多晶硅期貨和期權(quán)專項(xiàng)交流線上直播活動(dòng)第二期投研篇活動(dòng)中，來自證券、期貨機(jī)構(gòu)的分析師對(duì)當(dāng)前多晶硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及后市行情走向做了深入分析。

　　低開工率或成為行業(yè)常態(tài)

　　近年來，光伏行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，負(fù)面影響也從2022年開始逐步顯現(xiàn)。受產(chǎn)能快速擴(kuò)張的影響，目前包括多晶硅在內(nèi)的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈已陷入全面虧損，行業(yè)景氣度降至低點(diǎn)。多晶硅與光伏主材中下游環(huán)節(jié)均處于產(chǎn)能出清的關(guān)鍵周期。

　　據(jù)中信建投期貨光伏首席研究員王彥青介紹，隨著全球光伏產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，2004年開始多晶硅價(jià)格波動(dòng)周期從原來的8年左右縮短至4年左右。最近10年，平均每輪牛市/熊市持續(xù)時(shí)間又進(jìn)一步縮短至2到3年。

　　“雖然本輪價(jià)格下行周期已持續(xù)近3年，但考慮到光伏技術(shù)短期相對(duì)穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)消納空間有限、海外貿(mào)易限制性政策、需求增速放緩等多重因素，本輪多晶硅價(jià)格下行周期可能會(huì)延長(zhǎng)?！蓖鯊┣啾硎?。

　　王彥青表示，相較多晶硅，主材中下游環(huán)節(jié)周期輪動(dòng)更加頻繁，且持續(xù)時(shí)間相對(duì)更短。一方面是因?yàn)槎嗑Ч枧c主材中下游產(chǎn)能建設(shè)存在錯(cuò)配，景氣周期無法實(shí)現(xiàn)同步輪動(dòng)；另一方面，多晶硅的景氣周期既可能體現(xiàn)為光伏產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，亦可能體現(xiàn)為主材中下游經(jīng)營(yíng)承壓。此外，主材中下游受技術(shù)迭代影響更大，同樣能引起周期階段切換。

　　“多晶硅價(jià)格走勢(shì)更多取決于自身行業(yè)景氣度水平，但主材中下游產(chǎn)能擴(kuò)張/收縮會(huì)對(duì)多晶硅價(jià)格帶來支撐/拖累作用，例如上下游產(chǎn)能同時(shí)處在擴(kuò)張周期，多晶硅往往更加強(qiáng)勢(shì)，反之亦然?！蓖鯊┣嗾f。

　　由于近幾年光伏產(chǎn)業(yè)供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，終端需求增速卻逐步放緩，光伏主材各環(huán)節(jié)價(jià)格低迷，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)虧損嚴(yán)重，多晶硅自然也缺乏上漲驅(qū)動(dòng)。不過，王彥青認(rèn)為，隨著龍頭企業(yè)減產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，多晶硅庫(kù)存拐點(diǎn)將逐步顯現(xiàn)。

　　據(jù)新浪科技報(bào)道，多晶硅龍頭企業(yè)大全能源近日宣布為破除“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，將進(jìn)行有序減產(chǎn)控產(chǎn)。大全能源還表示，公司將統(tǒng)籌組織相關(guān)員工有序進(jìn)行職業(yè)輔導(dǎo)與技術(shù)培訓(xùn)。

　　據(jù)王彥青介紹，2024年5月起部分多晶硅企業(yè)開始減產(chǎn)，開工率逐步降至底部。當(dāng)前，多晶硅庫(kù)存仍然較高，有待進(jìn)一步消化。在去庫(kù)目標(biāo)下，低開工率或成為行業(yè)常態(tài)。

　　“在上下游環(huán)節(jié)均處于下行周期的情況下，多晶硅價(jià)格已經(jīng)貼近現(xiàn)金成本線。在需求增速下滑相對(duì)確定時(shí)，供給側(cè)改革將是決定價(jià)格的主要因素，考慮到目前利好政策頻出以及企業(yè)開展自律行動(dòng)，預(yù)計(jì)光伏行業(yè)將呈現(xiàn)出‘多晶硅成長(zhǎng)+主材中下游出清’的組合，多晶硅價(jià)格有望小幅反彈，但上方空間不高。”王彥青表示。

　　行業(yè)一體化程度有所下降

　　“回顧歷史，2011年歐洲補(bǔ)貼退坡預(yù)期引發(fā)的搶裝潮以及2014年中國(guó)開始實(shí)施度電補(bǔ)貼政策后產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)，都充分說明了多晶硅行業(yè)的政策導(dǎo)向性。2018年電池技術(shù)開始由多晶電池過渡到單晶電池，持續(xù)多年產(chǎn)量增速都維持高位，說明隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，多晶硅行業(yè)也展現(xiàn)出技術(shù)導(dǎo)向型的一面?！闭闵唐谪浶履茉错?xiàng)目部部長(zhǎng)陸詩(shī)元說。

　　當(dāng)前，多晶硅行業(yè)供給遠(yuǎn)大于需求。陸詩(shī)元表示，在沒有行業(yè)政策預(yù)期的情況下，現(xiàn)金流將成為決定企業(yè)生存的關(guān)鍵因素。不過，產(chǎn)業(yè)政策雖然不可能短期內(nèi)直接改變現(xiàn)有的供需格局，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的估值水平卻決定了某一時(shí)段有限的利潤(rùn)將在哪一個(gè)環(huán)節(jié)體現(xiàn)。

　　基于此，陸詩(shī)元認(rèn)為，宏觀因素的變化也將成為多晶硅市場(chǎng)未來的主要驅(qū)動(dòng)力?！袄砬宀煌暧^因素的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)把握市場(chǎng)走勢(shì)至關(guān)重要。在這個(gè)過程中，產(chǎn)能集中度、新舊產(chǎn)能情況以及一體化程度都是需要密切關(guān)注的重要指標(biāo)?！彼f。

　　值得注意的是，多晶硅行業(yè)的產(chǎn)能集中度非常高。數(shù)據(jù)顯示，排名第一的企業(yè)的產(chǎn)能占據(jù)了國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的30.3%，占全球總產(chǎn)能的28.89%。排名前五的企業(yè)的產(chǎn)能更是占據(jù)了國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的75.04%、全球總產(chǎn)能的71.55%?！斑@種產(chǎn)能集中度使得多晶硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)比下游其他環(huán)節(jié)更容易形成價(jià)格聯(lián)盟，從而對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生影響。”陸詩(shī)元表示。

　　此外，陸詩(shī)元表示，在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈虧損的背景下，一體化優(yōu)勢(shì)不再凸顯。不少企業(yè)關(guān)停了部分一體化產(chǎn)能，導(dǎo)致行業(yè)一體化程度有所下降。

　　“在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的格局下，即使通過行業(yè)自律大幅減產(chǎn)，在缺乏更強(qiáng)利多因素刺激的情況下，多晶硅價(jià)格大概率維持‘L’形底部震蕩趨勢(shì)?！标懺?shī)元表示。

　　考慮到多晶硅下游到光伏電站是一條垂直單一沒有分叉的產(chǎn)業(yè)鏈，光伏裝機(jī)才是多晶硅的真實(shí)需求。從下游需求來看，華創(chuàng)證券研究所新能源首席研究員黃麟認(rèn)為，2025年中國(guó)、美國(guó)、歐洲三大傳統(tǒng)市場(chǎng)因裝機(jī)體量較大，需求增速預(yù)計(jì)逐漸平穩(wěn)，而中東、印度、南非等地區(qū)因能源轉(zhuǎn)型、光照資源優(yōu)勢(shì)等因素，新增光伏裝機(jī)量有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體光伏裝機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)。此外，在光儲(chǔ)系統(tǒng)成本大幅回落背景下，預(yù)計(jì)光伏市場(chǎng)分布將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。

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