來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241203】氧化鋁周報：等待庫存拐點

　　觀點小結(jié)?

　　核心觀點：中性??目前氧化鋁基本面上仍有上游鋁土礦供應(yīng)擾動和下游電解鋁剛需補(bǔ)庫兩大因素支撐，但接下來隨著下游補(bǔ)庫到位和陸續(xù)檢修，預(yù)計氧化鋁短期高位震蕩。

　　月差：偏多??上周月差為347元/噸，較前一周擴(kuò)大128元/噸。

　　冶煉利潤：中性??上周氧化鋁加權(quán)平均利潤為2473元/噸，較前一周增加24元/噸。

　　現(xiàn)貨升貼水：偏多??SMM氧化鋁指數(shù)升貼水：現(xiàn)貨升水502元/噸，較前一周走闊132元/噸。

　　氧化鋁需求量：偏空??上周電解鋁周度產(chǎn)量為83.22萬噸，環(huán)比減少0.14萬噸或0.17%?？紤]氧化鋁價格已使電解鋁廠處于現(xiàn)金成本虧損狀態(tài)，疊加當(dāng)前采暖季來臨的季節(jié)性環(huán)保政策，部分電解鋁廠已開始技改檢修。因此，我們預(yù)計接下來電解鋁產(chǎn)量或有承壓。

　　山東氧化鋁利潤：偏空??上周山東地區(qū)氧化鋁利潤為2300元/噸，較前一周回落41元/噸。

　　山西氧化鋁利潤：偏多??上周山西地區(qū)氧化鋁利潤為2329元/噸，較前一周增加11元/噸。

　　河南氧化鋁利潤：偏多??上周河南地區(qū)的氧化鋁利潤為2161元/噸，較前一周減少6元/噸。

　　廣西氧化鋁利潤：偏多??廣西地區(qū)氧化鋁利潤為2752元/噸，較前一周增加17元/噸。

　　氧化鋁進(jìn)口盈虧：偏空??上周氧化鋁進(jìn)口盈利為-1009.73元/噸，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉。

　　平衡表與展望

上周總結(jié)：短期內(nèi)氧化鋁高位震蕩為主。供給端來看，北方地區(qū)仍然因重污染限產(chǎn)、雨雪天氣運輸受阻等客觀原因無法滿產(chǎn)，南方地區(qū)貴州環(huán)保檢查結(jié)束，清鎮(zhèn)露天礦山恢復(fù)生產(chǎn)，有望緩解當(dāng)?shù)氐V石緊缺的局面。需求端來看，氧化鋁-電解鋁運行產(chǎn)能比值已突破2.04，當(dāng)前主要是應(yīng)對電解鋁廠冬儲的剛性需求；考慮到氧化鋁價格已運行到電解鋁現(xiàn)金成本虧損線，以及采暖季下的環(huán)保政策，部分下游企業(yè)開始實施檢修減產(chǎn)計劃。同時，氧化鋁現(xiàn)貨報價漲幅趨于收斂，庫存去化放緩。因此，短期內(nèi)，氧化鋁保持高位震蕩。

　　氧化鋁現(xiàn)貨價格堅挺

　　氧化鋁現(xiàn)貨價格漲幅趨于收斂

現(xiàn)貨價格方面，上周國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格小幅上行，SMM氧化鋁指數(shù)均價為5725元/噸，上漲0.60%。具體而言，山東地區(qū)價格上漲至5690元/噸，山西地區(qū)上漲至58800元/噸，廣西地區(qū)價格上漲至5660元/噸，河南地區(qū)價格上漲至5725元/噸，貴州地區(qū)價格上漲至5680元/噸。各省現(xiàn)貨漲幅已經(jīng)逐步收斂。

南北價差方面，上周南北價格進(jìn)一步擴(kuò)大。具體而言，南方地區(qū)的氧化鋁現(xiàn)貨加權(quán)平均價格上升至5665元/噸，進(jìn)一步低于北方地區(qū)的5738元/噸，當(dāng)前南北價差已達(dá)到73元/噸。西北地區(qū)電解鋁廠冬季補(bǔ)庫仍未達(dá)到預(yù)期，南北價差或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大。

　　氧化鋁期貨價格穩(wěn)定，基差小幅走闊

期貨價格方面，上周氧化鋁期貨價格震蕩下跌。具體而言，氧化鋁主力合約在上周一開盤于5300元/噸，在上周五收盤于5223元/噸，周內(nèi)跌幅為1.45%，波幅為1.62%；周內(nèi)最高點為5358元/噸，最低點為5138元/噸。

基差方面，由于上周氧化鋁現(xiàn)貨價格延續(xù)上行走勢，因此上周氧化鋁主產(chǎn)區(qū)各地現(xiàn)貨基差小幅走闊。

　　氧化鋁利潤高位運行

　　國產(chǎn)礦石價格高位持穩(wěn)

國產(chǎn)鋁土礦方面，目前山西、河南地區(qū)國產(chǎn)鋁土礦仍處于偏緊的態(tài)勢并處于高位運行，但各省鋁土礦價格上周暫未變動。具體而言：

低品礦方面，山西地區(qū)低品礦石為610元/噸，河南地區(qū)低品礦石為560元/噸，廣西地區(qū)低品礦石為327.5元/噸，貴州地區(qū)低品礦石為530元/噸，四省均較上周持平。

高品礦方面，山西地區(qū)低品礦石為660元/噸，河南地區(qū)低品礦石為645元/噸，廣西地區(qū)低品礦石為365元/噸，貴州地區(qū)低品礦石為610元/噸，四省均較上周持平。

　　海外礦石價格繼續(xù)上漲

進(jìn)口鋁土礦方面，截止上周五，幾內(nèi)亞進(jìn)口礦石價格為92美元/噸，較前一周上漲1美元/噸，澳大利亞進(jìn)口礦石價格為70美元/噸，較前一周持平。

結(jié)合匯率小幅波動，幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦折算人民幣價格為668.84元/噸，澳大利亞進(jìn)口鋁土礦折算人民幣價格為508.9元/噸。

　　液堿&動力煤價格穩(wěn)定

液堿價格方面，上周氧化鋁五大主產(chǎn)地區(qū)的折百價均無變動。

動力煤價格方面，上周動力煤價格波動較小。具體而言，防城港印尼煤價為855元/噸，較前一周回落5元/噸；陜西榆林Q5800下降6元/噸至720元/噸，山西大同Q5500回落2元/噸至706元/噸，鄂爾多斯Q5500下降7元/噸至657元/噸647元/噸。

　　氧化鋁成本因礦價上漲而抬升

生產(chǎn)成本方面，上周其他原料成本暫無較大變動，但因礦石價格小幅上行，因此氧化鋁的五大主產(chǎn)地區(qū)成本重心上移25-100元/噸。

利潤方面，由于氧化鋁現(xiàn)貨價格漲幅收斂，各產(chǎn)地氧化鋁利潤上周僅微幅上行，個別地區(qū)回落。具體而言，山東地區(qū)氧化鋁利潤為2300元/噸，較前一周回落41元/噸，貴州地區(qū)利潤為2415元/噸，較前一周回落6元/噸，主要原因是進(jìn)口礦石價格上漲；山西地區(qū)利潤為2329元/噸，廣西地區(qū)為2752元/噸，河南地區(qū)為2161元/噸， 三省利潤均較前一周上升。

　　海外進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉

　　進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉

進(jìn)口成本方面，截止上周五，西澳FOB氧化鋁價格為785美元/噸，較前一周持平。結(jié)合匯率小幅波動，西澳氧化鋁進(jìn)口至我國北方港口成本折合人民幣為6726.02元/噸。

截止上周五，氧化鋁進(jìn)口盈虧為-985.93元/噸，進(jìn)口窗口仍然處于關(guān)閉狀態(tài)。

進(jìn)口需求方面，海外氧化鋁需求緊張推動其價格高筑，國產(chǎn)氧化鋁連續(xù)6個月維持凈出口。

　　進(jìn)口礦石支撐供給端

　　海外進(jìn)口礦石彌補(bǔ)缺口

幾內(nèi)亞發(fā)運量方面，上周幾內(nèi)亞鋁土礦出港總量為225.37萬噸，較前一周增加了30.26萬噸。隨著前兩個月的雨季結(jié)束，幾內(nèi)亞礦石周度發(fā)運量也達(dá)到了近5年來的峰值。

鋁土礦到港量方面，上周國內(nèi)港口到港鋁土礦共計372.87萬噸，較前一周增加了50.27萬噸，其中主要港口到港量為299.18萬噸，較前一周增加16.06萬噸。國產(chǎn)氧化鋁的礦石緊缺問題正在通過補(bǔ)充進(jìn)口礦石來緩解。

　　北方地區(qū)產(chǎn)量小幅下滑

周度產(chǎn)量方面，上周氧化鋁產(chǎn)量為164.1萬噸，較前一周減產(chǎn)1.6萬噸或0.97%。產(chǎn)量變動來自于山東、河南兩地減產(chǎn)。山東氧化鋁企業(yè)從11月25日開始檢修，期間日產(chǎn)減少2500噸，預(yù)計周期15天。接下來，北方地區(qū)持續(xù)因重污染天氣和環(huán)保政策而開工受限，短期內(nèi)供給端承壓。反觀南方地區(qū)，隨著貴州環(huán)保檢查結(jié)束，自9月開始停產(chǎn)的清鎮(zhèn)露天礦山于上周恢復(fù)生產(chǎn)，目前對產(chǎn)能暫無影響，我們預(yù)計隨著礦山的復(fù)產(chǎn)，后期當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)壓力會得到有效緩解。

周度開工率方面，上周氧化鋁全國開工率環(huán)比下降0.83%至85.02%。具體而言，山東地區(qū)開工率下滑1.15%至81.48%；山西地區(qū)開工率為83.43%，較前一周無變動；廣西地區(qū)開工率仍為94.58%，較前一周無變動；河南地區(qū)開工率下降4.33%至94.01%。

　　下游需求持穩(wěn)

　　電解鋁產(chǎn)量高位持穩(wěn)，預(yù)計短期承壓

電解鋁產(chǎn)量方面，上周電解鋁周度產(chǎn)量為83.22萬噸，環(huán)比減少0.14萬噸或0.17%。9月以來，電解鋁周度產(chǎn)量穩(wěn)定在83萬噸以上，相應(yīng)地，對氧化鋁的需求也同樣處于歷史同期高位。

運行產(chǎn)能方面，上周電解鋁運行產(chǎn)能約為4365.9萬噸，較前一周減少2.5萬噸或0.06%。

隨著氧化鋁價格攀升導(dǎo)致電解鋁廠接連跌破完全成本和現(xiàn)金成本盈虧線，疊加當(dāng)前采暖季來臨的季節(jié)性環(huán)保政策，部分電解鋁廠已開始技改檢修，我們預(yù)計接下來電解鋁產(chǎn)量或有承壓。

　　西北雨雪天氣持續(xù)消化庫存

　　庫存去化放緩，交割庫轉(zhuǎn)移

截止上周五，氧化鋁總庫存（即廠內(nèi)、在途、原料、港口庫存總和）為376.2萬噸，較前一周減少1.2萬噸，總庫存實現(xiàn)連續(xù)第8周去化。

具體來看，氧化鋁廠內(nèi)庫存仍為3萬噸，處于歷史低位，且連續(xù)四周未發(fā)生變動。

交割庫庫存為5.75萬噸，較前一周減少1.65萬噸，主要是部分氧化鋁廠因長單執(zhí)行不順暢，被迫通過外購現(xiàn)貨來補(bǔ)充交付量，因此，部分交割庫庫存轉(zhuǎn)移至下游鋁廠。

　　鋁廠未能有效補(bǔ)庫，下游仍然具備剛需

站臺/在途庫存為97.1萬噸，較前一周減少2.0萬噸；電解鋁廠原料庫存為271.4萬噸，較前一周減少1.9萬噸。

當(dāng)前，西北地區(qū)因雨雪天氣，運輸受阻，因此站臺、鋁廠原料庫存持續(xù)下滑。顯然鋁廠未能有效補(bǔ)庫，因此冬季儲備仍為剛性需求。

港口庫存為4.7萬噸，較前一周增加1.6萬噸，小幅增長。

　　作者：賈瑞斌

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