來源：食品飲料光頭陽線

　　投資要點

　　【白酒】12月9日中共中央政治局召開會議，為明年的經(jīng)濟工作指明方向：穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。從基本面上來看，雖然政策端目前積極推出利好政策，穩(wěn)增長舉措積極，助力經(jīng)濟修復(fù)的信號明顯，但需求的恢復(fù)不能一蹴而就，宏觀各項政策落地帶來的效果需要時間去陸續(xù)顯現(xiàn)，短期內(nèi)白酒板塊的量價壓力仍在。建議關(guān)注茅臺、五糧液、老窖、古井、汾酒、舍得酒業(yè)、水井坊。

　　【啤酒】重點推薦高端化核心標(biāo)的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒。

　　【軟飲料】建議關(guān)注：1）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；2）基本面具備積極預(yù)期的香飄飄?！绢A(yù)調(diào)酒】重點推薦預(yù)調(diào)酒行業(yè)龍頭百潤股份，歷史行情通常為大單品所驅(qū)動的PE擴張，11月19號，公司威士忌正式上市，當(dāng)前公司25年P(guān)E為33倍上下，我們認(rèn)為具備較大賠率。

　　【乳制品】重點推薦利潤導(dǎo)向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關(guān)注其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。建議關(guān)注新乳業(yè)。

　　【休閑零食】目前企業(yè)開始逐漸進入新一期原材料采購階段，新采購季原料成本值得關(guān)注。建議關(guān)注西麥?zhǔn)称贰抛惺称?、洽洽食品?/p>

　　【調(diào)味品&餐飲】調(diào)味品重點推薦安琪酵母：國內(nèi)量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業(yè)績增長彈性。中炬高新：旺季、渠道備貨前置疊加低基數(shù)催化下，短期業(yè)績確定性較強，改革紅利逐步兌現(xiàn)等有助于盈利延續(xù)高彈性。推薦天味食品、寶立食品、千味央廚。

　　【烘焙供應(yīng)鏈】烘焙供應(yīng)鏈重點推薦海融科技：未來出海邏輯最為通順，已有海外產(chǎn)能&渠道且有擴產(chǎn)預(yù)期，24 年有望持續(xù)放量；且在員工持股計劃中，增速目標(biāo)逐年提升體現(xiàn)公司未來發(fā)展信心。推薦：立高食品，建議關(guān)注：南僑食品。

　　【保健品&代糖】長期來看“銀發(fā)一族”和“年輕一代”作為驅(qū)動行業(yè)增長的核心群體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業(yè)發(fā)展動能充足、空間廣闊。 建議關(guān)注：湯臣倍健、百合股份、萊茵生物（維權(quán)）（甜菊糖、羅漢果糖）、華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、百龍創(chuàng)園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

　　【餐飲】重點推薦餐飲、食品以及賓館業(yè)務(wù)三輪驅(qū)動，協(xié)同發(fā)展的同慶樓；極致化供應(yīng)鏈，快餐龍頭的百勝中國；業(yè)務(wù)立品牌，食品業(yè)務(wù)帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關(guān)注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

　　【黃金珠寶】推薦產(chǎn)品及渠道雙增長的潮宏基；結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發(fā)新增長的老鳳祥。

　　【寵物】推薦海內(nèi)外雙循環(huán)的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業(yè)務(wù)同環(huán)比改善、境內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)布局的佩蒂股份，出口業(yè)務(wù)具有較強彈性的依依股份，建議關(guān)注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅(qū)動的源飛寵物。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟波動影響消費水平、食品安全風(fēng)險、經(jīng)銷商資金鏈問題拋售產(chǎn)品損害品牌、 原材料成本大幅波動

　　目錄

　　1．食品飲料周度觀點

　　1 白酒

　　12月9日中共中央政治局召開會議，為明年的經(jīng)濟工作指明方向：穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。對比以往，這次政治局會議的表述略有不同，例如積極的財政政策提法延續(xù)，但在程度上加了“更加”一詞；一改2011年來持續(xù)14年的“穩(wěn)健的貨幣政策”基調(diào)，此次會議對于貨幣政策的提法是“適度寬松”。

　　從基本面上來看，雖然政策端目前積極推出利好政策，穩(wěn)增長舉措積極，助力經(jīng)濟修復(fù)的信號明顯，但需求的恢復(fù)不能一蹴而就，宏觀各項政策落地帶來的效果需要時間去陸續(xù)顯現(xiàn)，短期內(nèi)白酒板塊的量價壓力仍在。從中秋、國慶動銷情況看，預(yù)計中低價格帶同比基本持平，次高端和高端預(yù)計有所下滑。其中，300元以內(nèi)價位以大眾消費為主、成長性相對較好，400元以上價位商務(wù)需求較為疲軟。

　　報表端，24Q3白酒板塊營收/利潤同比分別增長1%/2%。白酒板塊整體增長降速，渠道壓力釋放，個股之間進一步分化。其中，高端酒營收/利潤同比分別增長9.6%/9%，龍一茅臺保持穩(wěn)健，五糧液和老窖同步微增；次高端營收/利潤同比分別增長-0.4%/-2%，其中酒鬼單季度營收下滑幅度加大，舍得Q2進入調(diào)整期后持續(xù)釋放壓力，水井符合預(yù)期，汾酒依靠此前積累的勢能保持雙位數(shù)增長。區(qū)域龍頭中，蘇酒洋河表現(xiàn)不及預(yù)期，營收/利潤同比下滑45%/73%；今世緣省內(nèi)勢能仍在，但公司年初制定的全年目標(biāo)總營收為122億元左右，凈利潤37億元左右，按前三季度來算，若要完成全年目標(biāo)，Q4公司營收/利潤需同比分別+30%/23%，壓力較大?；站讫堫^表現(xiàn)相對較好，徽酒整體三季度營收/利潤分別+2.3%/-4%。此外，金徽酒三季度營收/利潤分別+16%/109%，金徽酒2024年營業(yè)收入目標(biāo)30億元，凈利潤目標(biāo)4.00億元，根據(jù)前三季度情況，全年目標(biāo)達成需24Q4實現(xiàn)營收/凈利潤6.72/0.67億元，同比+27%/19%。

　　預(yù)計Q4及開門紅壓力仍在，25年報表端或以調(diào)整為主。但此前幾輪白酒周期的經(jīng)驗證明，經(jīng)過需求-渠道-現(xiàn)金流-利潤表的漫長傳導(dǎo)后，白酒投資大年是利潤表筑底的一年。若酒企目標(biāo)理性設(shè)定，上游“放水”的酒企控量，渠道庫存通過旺季持續(xù)去化，行業(yè)累積的包袱卸掉，行業(yè)將進入更加健康的新階段。25H2白酒企業(yè)將大面積進入低基數(shù)，現(xiàn)階段酒企25年目標(biāo)設(shè)定對本輪白酒周期走勢非常重要。從量價角度來看，酒企目前積極維護核心產(chǎn)品價格，非核心產(chǎn)品若以價換量，則白酒整體價格帶仍有層層踩踏的風(fēng)險。

　　考慮到板塊倉位回落幅度及時長相對充分，白酒作為順周期板塊，預(yù)期帶動估值修復(fù)往往先于基本面。從估值端來看，目前白酒板塊雖較Q2極低位置有所修復(fù)，但從歷史估值來看仍處于較低水平，安全邊際足夠。建議關(guān)注較早進入調(diào)整狀態(tài)的復(fù)蘇彈性標(biāo)的老窖、古井、汾酒、舍得酒業(yè)；以及具備降維打擊、持續(xù)提升市占率的五糧液、茅臺。

　　2 啤酒

　　本周，青島啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/樂惠國際漲跌幅分別為6.99%/0.38%/9.07%/4.57%/7.28%/14.42%

　　銷量方面，我們預(yù)計24年全年啤酒銷量將保持穩(wěn)定，而啤酒板塊各公司由于基地市場的不同，銷量方面預(yù)計將有所差異。

　　高端化方面，由于23年高端餐飲前期恢復(fù)進度略低于預(yù)期，一定程度上壓制了高端檔次啤酒的銷售，但在各廠商高端化戰(zhàn)略下，噸酒價格增速持續(xù)，23年華潤啤酒、青島啤酒均保持了噸酒價格增速的中單位數(shù)增長，考慮到啤酒價格絕對值較低，我們預(yù)計高端化趨勢將得以延續(xù)。

　　展望2025年，我們認(rèn)為啤酒市場總量增長預(yù)計較為有限，收入端增長主要來自結(jié)構(gòu)升級，當(dāng)前啤酒高端化升級方興未艾，而高端啤酒更高毛利的屬性，預(yù)計也將持續(xù)抬升各廠商的盈利水平。同時，在我國終止對原產(chǎn)于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅的背景下，大麥價格的下行預(yù)計將給啤酒企業(yè)貢獻高端化以外的盈利彈性。

　　重點推薦高端化核心標(biāo)的青島啤酒、提效改革疊加大單品邏輯的燕京啤酒。

　　3 軟飲料

　　本周，東鵬飲料/李子園/香飄飄/承德露露/養(yǎng)元飲品/農(nóng)夫山泉/歡樂家這幾大主要軟飲料上市企業(yè)的漲跌幅分別為13.7%/28.32%/3.33%/8.95%/6.17%/1.55%/3.89%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為11.69%/26.31%/1.32%/6.94%/4.16%/-0.46%/1.87%。

　　我們維持此前觀點，認(rèn)為飲料板塊中的個別公司有一定的超額收益機會，主要來自單個企業(yè)展現(xiàn)的復(fù)蘇形態(tài)。

　　總體來看，我們認(rèn)為飲料板塊復(fù)蘇態(tài)勢顯著，但投資機會更多為個股α而非板塊β，對于在該板塊尋找投資機會而言，我們認(rèn)為應(yīng)精選具備兩大要素的企業(yè)：

　　1）所處賽道潛力高：在負(fù)貝塔環(huán)境中尋找阿爾法機會，往往收益也將被一定程度上抵消，因此我們應(yīng)首選具備增長潛力的細(xì)分賽道，如無糖茶、能量飲料、植物蛋白飲料等；

　　2）企業(yè)自身管理能力優(yōu)秀：若企業(yè)自身管理能力較強，加之行業(yè)向好發(fā)展，往往能夠取得較強的市場地位，基本面將同時享受行業(yè)擴容和格局改善的雙重提振，而EPS的高增往往伴隨著市場信心的增強，PE擴張將有望收獲戴維斯雙擊的收益。

　　建議關(guān)注：1）功能飲料賽道龍頭且逐步探索出第二增長曲線的東鵬飲料；2）基本面具備積極預(yù)期的香飄飄。

　　4 預(yù)調(diào)酒

　　市場普遍對預(yù)調(diào)酒行業(yè)銷量能否實現(xiàn)持續(xù)增長有一定的分歧，我們認(rèn)為未來預(yù)調(diào)酒行業(yè)的規(guī)模將穩(wěn)定擴張。

　　a）從大方向出發(fā)，低度酒板塊為全球銷量占比最大的酒飲市場，我們認(rèn)為伴隨消費場景的持續(xù)豐富和消費習(xí)慣在代際變遷下的多樣化，板塊或存在結(jié)構(gòu)性機會，而預(yù)調(diào)酒作為我國最具創(chuàng)新潛力的一大低度酒品類，預(yù)計將受益于該類消費趨勢。?

　　b）從行業(yè)出發(fā)，我們認(rèn)為當(dāng)前大眾對預(yù)調(diào)酒的認(rèn)知逐步提升，匹配的消費場景也逐漸開辟，如露營、飛盤、桌游等，行業(yè)已步入健康發(fā)展道路，預(yù)計行業(yè)規(guī)模將伴隨新消費群體的崛起、新場景的開辟及消費習(xí)慣的高線城市化而有序擴容。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前我國預(yù)調(diào)酒行業(yè)未來發(fā)展預(yù)計有三大路徑：1）城鎮(zhèn)化率提升帶動消費習(xí)慣高線化，預(yù)調(diào)酒觸達面積增大，行業(yè)滲透率被動提升；2） “她經(jīng)濟”進一步發(fā)展，同時Z世代崛起承接酒類主要消費群體，新消費場景和分眾化的消費需求成為主流趨勢，驅(qū)動具備個性化基因的預(yù)調(diào)酒行業(yè)擴容；3）行業(yè)供給側(cè)推力增強，市場教育力度提升，即參與者增多，包括但不限于傳統(tǒng)啤酒、飲料企業(yè)；切割不同細(xì)分市場的大單品頻頻涌現(xiàn)，連線成面帶動消費者認(rèn)知深化。

　　我們認(rèn)為我國預(yù)調(diào)酒行業(yè)仍處于發(fā)展初期，消費人群和場景仍在培育中，短期內(nèi)行業(yè)規(guī)模主升浪仍需要素積累，包括但不限于城鎮(zhèn)化率提升、啤酒高端化增速放緩等，但長期來看，隨著Z世代崛起、消費場景的多元化，行業(yè)具備較大增長空間。

　　百潤股份作為預(yù)調(diào)酒行業(yè)龍頭企業(yè)，公司歷史行情通常為大單品所驅(qū)動的PE擴張，行情較快，操作上更適合左側(cè)布局，11月19號，公司威士忌正式上市，當(dāng)前公司25年P(guān)E為33倍上下，我們認(rèn)為具備較大賠率，重點推薦。

　　5 乳制品

　　12月06日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價3.12元/公斤，環(huán)比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳業(yè)/光明乳業(yè)/天潤乳業(yè)/新乳業(yè)漲跌幅分別為0.03%/7.13%/6.88%/7.99%/12.23%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為-1.98%/5.11%/4.87%/5.98%/10.22%。我們預(yù)計24年原奶價格仍處于下行區(qū)間，企業(yè)端的降本控費、龍頭乳企追求凈利率目標(biāo)、區(qū)域乳企新品新渠道的拓展拉動營收增長仍將是整個競爭格局的主旋律，雙寡頭伊利蒙牛的競爭趨于常態(tài)化，并且全國性乳企也在布局低溫品類，蠶食區(qū)域乳企的競爭優(yōu)勢，全國性乳企的競爭優(yōu)勢更加明確。我們認(rèn)為產(chǎn)能去化仍需時間，奶價短期還將在低位，供需平衡的拐點預(yù)計將在25年下半年到來。

　　重點推薦：利潤導(dǎo)向明顯的全國乳企巨頭伊利股份，關(guān)注其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率改善情況以及費用率投放情況。建議關(guān)注低溫奶乳企新乳業(yè)。

　　6 休閑食品

　　我國休閑零食行業(yè)受渠道革新紅利影響較大，目前渠道紅利較明顯的主要在于線上抖音渠道、以及線下量販零食渠道。其中，零食量販店對于消費者的吸引力，在于其店內(nèi)豐富的低價零食。低價的實現(xiàn)，部分是通過與源頭工廠直接建立聯(lián)系，減去了傳統(tǒng)經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，從而減少了商品溢價；甚至對于部分品牌零食，量販店還會自行補貼。受低毛利的影響，量販渠道需要不斷擴張以維持規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)成本的極致壓縮。在渠道加速競爭中，龍頭加速跑馬圈地，低線級市場出現(xiàn)了門店加密情況。根據(jù)零售圈轉(zhuǎn)引的《2023中國零食量販行業(yè)藍(lán)皮書》，2017-2022 年是零食量販模式彎道超車階段，期間以114.6%的復(fù)合增長率迅速發(fā)展。2022-2027 年，零食量販模式依然有望繼續(xù)保持高速增長，但復(fù)合增長率預(yù)計降到27.3%。

　　由于量販零食渠道重度紅利期已過，渠道整體增速出現(xiàn)放緩，市場對板塊渠道紅利可持續(xù)性有一定擔(dān)憂。我們認(rèn)為，長期來看，量販零食市場距離飽和期還有較遠(yuǎn)距離，從萬辰集團的表現(xiàn)來看，受收入規(guī)模增長和門店密度的提升，量販零食業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)日益顯現(xiàn)，同時倉儲利用率和周轉(zhuǎn)效率、拓展和運營人效持續(xù)提升，物流費率不斷優(yōu)化，推動量販零食業(yè)務(wù)的費效比有效提升，帶動量販凈利率仍在持續(xù)提升。今年前三季度，萬辰量販零食業(yè)務(wù)累計營收 202.28億元，凈利潤3.92億元，剔除計提的股份支付費用后凈利潤 5.41億元；單三季度實現(xiàn)累計營收 95.54億元，凈利潤 2.01億元，剔除計提的股份支付費用后凈利潤2.61億元。隨著龍頭企業(yè)大量收并購，現(xiàn)階段門店數(shù)量已不再是龍頭企業(yè)的最高目標(biāo)，隨著行業(yè)格局逐漸清晰，量販龍頭在發(fā)展速度上更追求高質(zhì)量、可持續(xù)地發(fā)展，行業(yè)從野蠻快速增長逐漸進入健康發(fā)展新階段。

　　目前企業(yè)開始逐漸進入新一期原材料采購階段，新采購季原料成本值得關(guān)注。建議關(guān)注西麥?zhǔn)称?、勁仔食品、洽洽食品?/p>

　　7 調(diào)味品&餐飲產(chǎn)業(yè)鏈

　　本周（12.9-12.13）調(diào)味發(fā)酵品/預(yù)加工食品板塊行情走強，周漲幅分別達3.1%/14.02%；尤其是預(yù)加工食品板塊表現(xiàn)較好，主要受益于流動性、需求旺季、市場風(fēng)格等。主要標(biāo)的表現(xiàn)方面，海天味業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品、中炬高新、寶立食品、安井食品、千味央廚本周對應(yīng)漲幅分別為1.42%/5.75%/4.53%/5.58%/5.26%/7.88%/9.09%/8.05%。

　　調(diào)味品板塊建議把握需求景氣度回升、成本費率優(yōu)化的龍頭標(biāo)的。其中，中炬高新不僅受益于醬油β修復(fù)，而且少數(shù)股東損益在貢獻利潤增量，尤其明年在百億目標(biāo)引領(lǐng)下，公司并購擴張的預(yù)期強，預(yù)計利潤彈性高。天味食品受益于復(fù)調(diào)高需求景氣度，同時主業(yè)增長邏輯順、看點多，包括培育戰(zhàn)略經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型為專屬經(jīng)銷商，搶占增長資源，同時并購食萃、加點滋味。而酵母龍頭安琪國內(nèi)銷售持續(xù)提速、海外保持高增，預(yù)計明年主業(yè)高增長勢能延續(xù)，疊加成本費用紅利釋放，利潤端有望共振。海天味業(yè)今年表現(xiàn)強者恒強，且受益于調(diào)味品需求回暖、渠道庫存周期改善，預(yù)計明年基本面韌性高；此外，本周公司公告擬發(fā)行H股股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，而此次上市旨在進一步推進全球化戰(zhàn)略。

　　速凍食品板塊Q3基本面相對承壓，米面等細(xì)分賽道受弱需求下價格競爭影響，但預(yù)制菜肴景氣度相對較好。展望Q4傳統(tǒng)速凍旺季，鑒于9月中旬以后整體餐飲需求回暖，疊加25年春節(jié)提前備貨，看好多數(shù)公司Q3業(yè)績觸底反彈，Q4開始呈現(xiàn)較強基本面改善。

　　調(diào)味品重點推薦安琪酵母：國內(nèi)量的韌性強、海外增長勢能高，新榨季成本紅利釋放有望提振公司業(yè)績增長彈性。中炬高新：旺季、渠道備貨前置疊加低基數(shù)催化下，短期業(yè)績確定性較強，改革紅利逐步兌現(xiàn)等有助于盈利延續(xù)高彈性。天味食品：Q3業(yè)績高增，復(fù)調(diào)需求景氣度邊際改善，公司在BC端均有抓手下主業(yè)成長邏輯順。寶立食品：主業(yè)銷售改善，業(yè)績壓力緩解，基本面改善預(yù)期強。

　　餐飲供應(yīng)鏈重點推薦安井食品：作為速凍和餐供龍頭，當(dāng)前公司經(jīng)營韌性以及相對優(yōu)勢已得到充分顯現(xiàn)，且在政策利好餐飲產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期下，公司中長期布局價值凸顯；千味央廚：大B逐步恢復(fù)、小B未來引領(lǐng)成長，后續(xù)增長勢能恢復(fù)將帶動估值回歸。

　　8 烘焙供應(yīng)鏈

　　本周（12.9-12.13）立高食品、海融科技、南僑食品、五芳齋、佳禾食品股價迎來反彈，期間漲幅分別為21.63%/8.33%/8.76%/2.99%/2.06%。盡管烘焙供應(yīng)鏈板塊Q3基本面相對承壓，但稀奶油賽道景氣度相對較好。行業(yè)方面，受益于下游現(xiàn)制烘焙茶飲需求恢復(fù)，23年-24H1烘焙原料展現(xiàn)業(yè)績增長彈性；而且24年H1板塊呈結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，其中稀奶油有望受益于國內(nèi)原奶價格低點實現(xiàn)加速進口替代，此外小B渠道復(fù)蘇以及出海邏輯也值得關(guān)注。

　　烘焙供應(yīng)鏈重點推薦立高食品：主業(yè)在稀奶油產(chǎn)線高增、餐茶飲渠道補能下有望穩(wěn)步快增，同時業(yè)績充分受益于采購優(yōu)化、成本改善以及精控費用，預(yù)計全年展現(xiàn)增長彈性；海融科技：未來出海邏輯通順，已有海外產(chǎn)能&渠道且有擴產(chǎn)預(yù)期，24年有望持續(xù)放量；且在員工持股計劃中，增速目標(biāo)逐年提升體現(xiàn)公司未來發(fā)展信心。建議關(guān)注：南僑食品。

　　9 保健品

　　本周，湯臣倍健/仙樂健康/H&H國際控股/科拓生物漲跌幅分別為4.24%/10.04%/-2.09%/-0.87%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為2.22%/8.03%/-4.1%/-2.88%。我國保健品行業(yè)空間廣闊，短期來看，保健品行業(yè)受“百日行動”打假負(fù)面新聞、跨境電商法帶來的監(jiān)管趨嚴(yán)等事件影響增速有一定回落，但長期來看“銀發(fā)一族”和“年輕一代”作為驅(qū)動行業(yè)增長的核心群體，在健康意識提升、老齡化背景下，行業(yè)發(fā)展動能充足、空間廣闊。

　　年輕一代正逐漸成為保健品消費的主力軍，引領(lǐng)行業(yè)新趨勢。隨著人們生活質(zhì)量的提高以及亞健康人數(shù)的增長，健康需求從“銀發(fā)一族”逐漸向“年輕一代”發(fā)展。老齡化加劇以及Z世代人群健康意識的提升使得中國保健品滲透率出現(xiàn)獨特的“U型分布”。顏值養(yǎng)生、朋克養(yǎng)生、零食化養(yǎng)生已成為年輕人的養(yǎng)生風(fēng)尚。由于年輕人高鹽高糖、辛辣重口的飲食習(xí)慣以及久坐辦公，使得對益生菌、鈣類以及顏值經(jīng)濟驅(qū)動下的膠原蛋白肽飲等品類的需求保持增長。在近日舉辦的第七屆進博會上，仙樂健康帶來的營養(yǎng)軟糖系列形態(tài)多樣，包括夾心、雙層、扭花等，讓營養(yǎng)和美味合二為一，滿足年輕群體需求。

　　建議關(guān)注：湯臣倍健、百合股份。

　　10 代糖

　　本周，百龍創(chuàng)園/華康股份/萊茵生物/晨光生物/三元生物/保齡寶漲跌幅分別為+2.19%/+1.46%/+0.48%/+1.75%/+4.06%/+4.54%，對比食品飲料板塊的超額收益分別為+0.18%/-0.55%/-1.53%/-0.26%/+2.05%/+2.52%，延續(xù)上周良好表現(xiàn)。其中，保齡寶本周擬通過向全資子公司保齡寶國際增資不超過8500萬美元，建設(shè)美國功能性糖（醇）項目，預(yù)計36個月內(nèi)建成投產(chǎn)，新增功能性糖（醇）產(chǎn)能30000噸/年。

　　整體來看，近年隨著全球“減糖”趨勢持續(xù)演繹、各國“糖稅”及減糖政策陸續(xù)強化，無糖/低糖消費興起，同時人工甜味劑的安全性不斷被討論，天然代糖的占比快速提升，我們認(rèn)為未來天然甜味劑或?qū)⒂懈蟮奶娲臻g。植物提取甜味劑來源天然，市場廣闊，且作為高倍甜味劑相較蔗糖依然具備價格優(yōu)勢，有望維持快速擴容；此外在合成生物學(xué)制備路線的加持下，產(chǎn)品力有望持續(xù)提升，進一步打開市場空間。功能性糖醇風(fēng)味表現(xiàn)優(yōu)異，也是高低倍甜味劑復(fù)配中不可或缺的組成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食品添加劑、醫(yī)藥、日化等用途，需求端穩(wěn)步擴容。此外，阿洛酮糖作為新一代甜味劑，具有無糖、低熱量、加工特性優(yōu)良、具備美拉德反應(yīng)等特點，與蔗糖甜感相近，國內(nèi)使用獲批在即，全球需求伴隨多數(shù)國家逐步獲批快速增長。

　　建議關(guān)注：植提甜味劑需求旺盛、業(yè)績有彈性且合成生物產(chǎn)能落地的萊茵生物（甜菊糖、羅漢果糖）、下半年重大產(chǎn)能落地且擬橫向收購豫鑫糖醇的華康股份（木糖醇、山梨糖醇、麥芽糖醇、赤蘚糖醇）、阿洛酮糖獲批在即龍頭受益的百龍創(chuàng)園（阿洛酮糖、膳食纖維、益生元）。

　　11 餐飲

　　本周SW酒店餐飲指數(shù)漲跌幅為+9.61%，對比食品飲料板塊（+2.01%），表現(xiàn)略有分化，其中百勝中國/九毛九/海倫司/特海國際/海底撈/洪九果品/同慶樓/廣州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安飲食期間漲跌幅分別為+1.89%/+9.43%/+11.37%/+13.44%/+6.12%/+0.00%/+10.43%/+8.81%/+6.12%/+0.00%/+3.12%/+27.28%。

　　火鍋品牌競爭加劇，創(chuàng)新力打造企業(yè)護城河。在火鍋市場競爭日趨激烈的背景下，海底撈憑借差異化的新品和新型營銷手段吸引消費者，從而持續(xù)保持在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。例如近期公司推出五款秋季新品涵蓋了涮品、主食和飲品，以滿足消費者對時令滋補的需求。其中涮品“呼倫貝爾草原肥牛卷”和“呼倫貝爾蟲草花肥牛卷”在試銷階段累計銷售達260萬份，掀起了“草原熱”浪潮。為強化品牌影響力，海底撈還推出了“只要畫得牛，海底撈送?！钡幕踊顒樱M一步增強了品牌與消費者之間的聯(lián)系，通過創(chuàng)新的互動形式激發(fā)消費者的參與熱情。這種在產(chǎn)品和營銷上的雙重創(chuàng)新，使海底撈在競爭激烈的火鍋市場中穩(wěn)居前列并鞏固了其創(chuàng)新品牌形象。

　　茶飲品牌爭相進駐香港市場，大陸企業(yè)在香港拓店持續(xù)為企業(yè)成長賦能。隨著內(nèi)地新茶飲品牌逐漸擴展，香港市場成為其重要的布局方向。2023年以來，至少42個內(nèi)地餐飲品牌進駐香港，包括茶飲品牌和川菜餐廳等，分店總數(shù)達106家。霸王茶姬的首店在尖沙咀K11購物藝術(shù)中心開業(yè)兩天即累計銷售近1萬杯，表現(xiàn)了其強勁的市場吸引力。類似的競爭局面中，瑞幸、庫迪咖啡、茶百道等品牌紛紛采用差異化定價和豐富的產(chǎn)品線策略，在滿足當(dāng)?shù)叵M需求的同時，通過更高的性價比和細(xì)分定位贏得市場份額。這在進一步鞏固了各自品牌在香港茶飲市場競爭力的同時，也有望為本企業(yè)的成長提供第二增長曲線。

　　海底撈布局烤魚賽道，“喵塘主”欲成新晉網(wǎng)紅。隨著近年來烤魚得到越來越多品牌的關(guān)注，海底撈也緊跟這一趨勢推出了自己的子品牌“喵塘主麻辣烤魚”，深入布局烤魚市場。喵塘主的門店設(shè)計風(fēng)格前衛(wèi)，采用黑金色工業(yè)風(fēng)搭配酒吧氛圍，營造獨特的年輕化體驗，延續(xù)了海底撈主品牌為顧客帶來的情緒價值體驗。在產(chǎn)品上，喵塘主以鮮魚現(xiàn)烤為賣點，主打麻辣、青椒、酸湯等多種口味，總計SKU達75個，且搭配小吃和酒水等豐富品類，主打社交型消費場景。在客單價方面，其100元的客單價基本與海底撈的主品牌保持一致，雖略高于市場上60至90元的平均水平，但其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)預(yù)計將為消費者帶來更多效用，也反映出當(dāng)前餐飲市場的競爭核心正在從單純的菜品擴展到體驗、價格和細(xì)分創(chuàng)新等多重維度。

　　重點推薦：餐飲、食品以及賓館業(yè)務(wù)三輪驅(qū)動，協(xié)同發(fā)展的同慶樓；極致化供應(yīng)鏈，快餐龍頭的百勝中國；業(yè)務(wù)立品牌，食品業(yè)務(wù)帶來新增長的廣州酒家；深耕下沉餐飲市場的呷哺呷哺。建議關(guān)注：海底撈、九毛九、全聚德、茶百道。

　　12 寵物

　　海外去庫存后出口加速恢復(fù)，海關(guān)數(shù)據(jù)同比高增。海外：看去庫存修復(fù)及產(chǎn)能落地后新訂單的兌現(xiàn)，目前寵物食品出口同比高增，主要貿(mào)易伙伴美國持續(xù)修復(fù)，東南亞等新興地區(qū)正高速成長。24年出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)將持續(xù)亮眼，上市公司的出口業(yè)務(wù)增長與行業(yè)共振，且由于穩(wěn)固的客戶關(guān)系及更強的交貨能力，有望迎來更強恢復(fù)彈性。 ? ?

　　寵物總體市場規(guī)模增長減緩，但穩(wěn)步向好。國內(nèi)：在激烈競爭背景下，一級投融資步調(diào)放緩，腰部企業(yè)過去大額投放營銷費用的模式或不可持續(xù)，看好品牌格局的進一步優(yōu)化，另一方面，伴隨費效比和營銷策略打磨，疊加規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，利潤端的釋放或可期待。根據(jù)中國寵物行業(yè)白皮書，23年我國物城鎮(zhèn)寵物消費市場規(guī)模為2793億元，同比增長3.2%，增速放緩。23年寵物犬?dāng)?shù)量同比增長1.1%至5175萬只，寵物貓數(shù)量同比增長6.8%至6980萬只，寵物犬重回增長區(qū)間，寵物貓仍是近年來主旋律。從寵均消費來看，23年寵物犬年均消費2875元/只，同比下降0.20%。寵物貓年均消費1870元/只，同比下降0.75%。我們認(rèn)為，寵物市場的增長仍然具有確定性，但是單寵的年均消費下降也側(cè)面反映出了市場的強競爭環(huán)境和消費者傾向于高性價比消費的趨勢。

　　推薦海內(nèi)外雙循環(huán)的中寵股份，自有品牌三大要素齊具的乖寶寵物，境外業(yè)務(wù)同環(huán)比改善、境內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)布局的佩蒂股份，出口業(yè)務(wù)具有較強彈性的依依股份，建議關(guān)注：流動性改善帶來估值回升的路斯股份，食品和用品雙輪驅(qū)動的源飛寵物。

　　13 黃金珠寶

　　據(jù)iFind，本周（12.6-12.13）上海金交所黃金現(xiàn)貨收盤價環(huán)比+1.36%至622.43元/克。近幾周黃金波動較大，金價波動預(yù)計與俄烏沖突以及美國大選有一定影響，此前黃金跌幅較大主要系受美國大選落定影響，特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng)，其過往政策主張通過減稅、放松監(jiān)管等手段來刺激經(jīng)濟，該政策或?qū)⑼聘呙绹浰?，同時亦會提升實際利率從而增加持有黃金的成本，并且特朗普多次公開表示對強勢美元的支持，其對美元的強勢立場亦可能會導(dǎo)致美元匯率提升，從而削弱黃金對非美國投資者的吸引力，壓制金價表現(xiàn)。另外，特朗普曾表示一旦上任將推進俄烏戰(zhàn)爭盡快結(jié)束，導(dǎo)致避險情緒降溫。

　　需持續(xù)關(guān)注高金價下終端消費情況，等待旺季表現(xiàn)。推薦：產(chǎn)品及渠道雙增長的潮宏基；結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成，高股息的周大生；擁有強渠道和強品牌力，股改煥發(fā)新增長的老鳳祥。

　　2．風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟波動影響消費水平、食品安全風(fēng)險、經(jīng)銷商資金鏈問題拋售產(chǎn)品損害品牌、 原材料成本大幅波動