在年底流動(dòng)性寬松預(yù)期下，10年期國(guó)債再次上演歷史性時(shí)刻。

　　12月2日，國(guó)債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.77%，為9月底以來(lái)新高。與此同時(shí)，10年期國(guó)債收益率跌破2%，并創(chuàng)多年新低。

　　對(duì)于今日債市行情，業(yè)內(nèi)人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，臨近年底，利率債利率下行較快，反映機(jī)構(gòu)配置需求表現(xiàn)旺盛；也可能反映投資者對(duì)后續(xù)進(jìn)一步寬松有預(yù)期等。

　　10年期國(guó)債收益率跌破2%

　　12月首個(gè)交易日，銀行間債券市場(chǎng)的做多情緒持續(xù)高漲，長(zhǎng)短各期限債券收益率普遍下行。

　　截至發(fā)稿，30年期國(guó)債活躍券收益率下行3.75個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.1650%；10年期國(guó)債活躍券收益率下行4.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.9810%；5年期國(guó)債活躍券收益率下行5.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.5900%；2年期國(guó)債活躍券收益率下行4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.3200%。

　　銀行間債券收益率普遍下行，債券市場(chǎng)再受資金追捧。截至收盤(pán)，30年期主力合約漲0.77%，報(bào)115.440元；10年期主力合約漲0.37%，報(bào)107.50元；5年期主力合約漲0.29%，報(bào)105.825元。

　　對(duì)于12月2日長(zhǎng)債利率下行并跌破2%關(guān)口，業(yè)內(nèi)人士在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，近日股債走勢(shì)較為同步，可能與近期市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期持續(xù)發(fā)酵、短期市場(chǎng)流動(dòng)性偏寬松有關(guān)。不過(guò)，從目前的利率水平來(lái)看，預(yù)計(jì)債券收益率下行空間偏有限，主要是國(guó)內(nèi)積極財(cái)政加力落地，債券供給增加；近期數(shù)據(jù)反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與物價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇走勢(shì)；央行流動(dòng)性調(diào)節(jié)更加精細(xì)化等。

　　此外，臨近年底，中小銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)配置長(zhǎng)端利率債需求旺盛，往往會(huì)帶動(dòng)國(guó)債收益率下行。

　　從11月以來(lái)，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，特殊再融資債集中發(fā)行對(duì)債市沖擊有限。西部證券認(rèn)為，特殊再融資債集中發(fā)行未對(duì)債市造成影響，主要是央行積極投放流動(dòng)性，尤其是MLF操作改到25日后，月末流動(dòng)性通常較充裕。11月央行綜合使用質(zhì)押式逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、MLF四大工具凈投放資金2606億元，以對(duì)沖MLF到期和政府債供給沖擊，資金分層顯著好于季節(jié)性。

　　國(guó)泰君安的研究觀點(diǎn)稱，近日，長(zhǎng)端利率快速下行，降準(zhǔn)和降息預(yù)期是行情的重要驅(qū)動(dòng)。但降準(zhǔn)降息在未來(lái)落地的時(shí)點(diǎn)或偏緩。一是當(dāng)前流動(dòng)性壓力不大，長(zhǎng)期限置換債發(fā)行沖擊有限，一級(jí)市場(chǎng)承接能力較強(qiáng)，且11月末資金利率未有明顯波動(dòng)，降準(zhǔn)對(duì)沖政府債繳款的迫切性一般；二是央行呵護(hù)流動(dòng)性的工具多樣化，11月央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、凈買(mǎi)入國(guó)債合計(jì)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬(wàn)億元。即便考慮11月MLF凈回籠5500億元，央行在常規(guī)的公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)之外仍投放近5000億元流動(dòng)性，效果接近一次25基點(diǎn)的降準(zhǔn)，央行配合財(cái)政發(fā)債仍有多種政策組合。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，本輪長(zhǎng)端利率下行的推手可能偏交易型機(jī)構(gòu)搶跑，或?qū)е履昴┡渲脵C(jī)構(gòu)發(fā)力時(shí)反而利率下行空間收窄。11月中旬以來(lái)10年期及以上國(guó)債和政金債的凈買(mǎi)入方主要是基金和券商，11月20日后兩類機(jī)構(gòu)累計(jì)凈買(mǎi)入放量帶動(dòng)長(zhǎng)端利率切換至下行行情。保險(xiǎn)和銀行理財(cái)對(duì)長(zhǎng)期限國(guó)債和政金債的參與也極為有限，保險(xiǎn)重點(diǎn)加倉(cāng)地方債和存單，銀行理財(cái)重點(diǎn)加倉(cāng)存單和信用債。因此從行情的主導(dǎo)機(jī)構(gòu)分析，這輪利率下行可能偏短期“搶跑”而非年末配置，但利率已經(jīng)提前下行。

　　“債牛”行情將延續(xù)？

　　今年以來(lái)，資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，10年期和30年期國(guó)債收益率持續(xù)走低，債券市場(chǎng)也因此走出了史詩(shī)級(jí)別的“債牛”行情。

　　展望2025年，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)配置債券的需求可能繼續(xù)增加，理財(cái)和基金規(guī)模增速不確定性加大，央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債進(jìn)行貨幣投放將增加債券市場(chǎng)需求。

　　國(guó)盛證券認(rèn)為，保險(xiǎn)和農(nóng)商行的信用資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能會(huì)變化。保險(xiǎn)、農(nóng)商行持有的貸款和非標(biāo)大量被置換，如果資產(chǎn)供給未能放量，資產(chǎn)荒將加劇。此外，央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債將進(jìn)一步增加國(guó)債需求，加劇市場(chǎng)資產(chǎn)荒，近兩年央行每年基礎(chǔ)貨幣投放在2.5萬(wàn)億元—3萬(wàn)億元左右，如果二分之一通過(guò)債券買(mǎi)賣(mài)投放，那么央行產(chǎn)生的債券需求約1.2萬(wàn)億元—1.5萬(wàn)億元。

　　國(guó)盛證券預(yù)計(jì)，2025年債市供需缺口可能比今年走闊，廣譜利率仍處下行趨勢(shì)。

　　西部證券表示，在12月配置行情、明年貨幣政策進(jìn)一步寬松預(yù)期下，債市向好趨勢(shì)尚難扭轉(zhuǎn)，若12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策超預(yù)期可能對(duì)債市造成一定擾動(dòng)。此外，優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議意味著同業(yè)存款利率趨降，廣譜利率延續(xù)下行趨勢(shì)，比價(jià)優(yōu)勢(shì)下關(guān)注同業(yè)存單、高等級(jí)短久期債券的配置機(jī)會(huì)。