專題：大超預(yù)期！美國12月非農(nóng)新增就業(yè)25.6萬人

　　來源：?Kevin策略研究

　　中金公司點(diǎn)評美國非農(nóng)數(shù)據(jù)。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次亮點(diǎn)是服務(wù)業(yè)再度回暖。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)高達(dá) 23.1 萬，成為主要動力。從市場反應(yīng)看，超預(yù)期的非農(nóng)推動美債利率和美元創(chuàng)出階段新高，這也符合其自去年四季度以來判斷：認(rèn)為美元依然偏強(qiáng)，認(rèn)為降息應(yīng)該“反著做”，降息兌現(xiàn)的時(shí)候就是美債利率的低點(diǎn)，而不是繼續(xù)看衰退，看利率下行的起點(diǎn)。

　　以下為全文摘要：

　　12月非農(nóng)全面超預(yù)期。新增就業(yè)25.6萬，預(yù)期16.5萬，前值22.7萬（初值）。家庭調(diào)查就業(yè)同樣增長。失業(yè)率4.09%，預(yù)期4.2%，前值4.2%（初值）。勞動參與率62.51%，預(yù)期62.5%，前值62.5%（初值）。時(shí)薪環(huán)比持平0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.4%（初值）。同比小幅回落3.9%，預(yù)期4%，前值4%（初值）。

　　本次亮點(diǎn)是服務(wù)業(yè)再度回暖。服務(wù)業(yè)新增就業(yè)高達(dá) 23.1 萬，成為主要動力。其中，零售業(yè) 12 月大幅反彈 4.3 萬人，與 11 月減少 2.9 萬形成鮮明對比，顯示消費(fèi)市場可能在年末假期有所回暖。這種季節(jié)性在2023年同樣發(fā)生過，彼時(shí)11月零售就業(yè)減少4.3萬人，12月增加3.2萬人。

　　從市場反應(yīng)看，超預(yù)期的非農(nóng)推動美債利率和美元創(chuàng)出階段新高，這也符合我們自去年四季度以來判斷：認(rèn)為美元依然偏強(qiáng)，認(rèn)為降息應(yīng)該【反著做】，降息兌現(xiàn)的時(shí)候就是美債利率的低點(diǎn)，而不是繼續(xù)看衰退，看利率下行的起點(diǎn) #2025年展望：信用周期重啟之路

　　但似乎現(xiàn)在又到了要適度【反著看】的時(shí)候？過去一年多同樣的劇本不斷反復(fù)上演。一定意義上，12 月以來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期恰是之前大家擔(dān)心衰退進(jìn)而推動利率大幅下行的結(jié)果，只不過傳導(dǎo)過來有個(gè)時(shí)滯。那現(xiàn)在利率到了高位，也會帶來反向的反身性，對市場和增長造成一定壓力，只不過也需要一定時(shí)間傳導(dǎo)。非常類似 2024年一季度到二季度的起伏。

　　所以，不出意外的話，未來一段時(shí)間我們可能會看到部分?jǐn)?shù)據(jù)再度走弱，這個(gè)會反過來限制利率進(jìn)一步上行，甚至推動部分降息預(yù)期再度回歸。因此，在這個(gè)位置上，再度【反著做】似乎邏輯也對，只不過現(xiàn)在趨勢已經(jīng)改變，利率底部已經(jīng)開始抬升，所以做多也只是交易性機(jī)會。

　　但這中間的變數(shù)和成本，一是時(shí)間，二是波動：1）逆轉(zhuǎn)需要催化劑，比如數(shù)據(jù)，更重要是特朗普政策兌現(xiàn)，2）交易因素的放大，如部分倉位平掉導(dǎo)致擠壓，短期繼續(xù)超調(diào)。所以對美債的交易性機(jī)會，如果選擇參與的話，相對好的策略，應(yīng)該是慢慢逐步加倉?；蛘?，等一等右側(cè)，等等1 月這些事落地（下周通脹，1 月 20 日就任，1 月 29 日 FOMC）。

　　除此之外，強(qiáng)美元更值得關(guān)注，甚至存在向上突破風(fēng)險(xiǎn)。美元強(qiáng)不需要美國自己多好，只要是“最干凈的臟襯衫”即可?！皬?qiáng)利率+強(qiáng)美元”組合對全球其他市場就是“美元荒，全球慌”了。