格林大華期貨有限公司 吳志橋 交易咨詢資格：Z0019267

　　2024年全年，甲醇價格多數(shù)時間保持在2300-2700元之間區(qū)間震蕩走勢。一季度沿海區(qū)域的可流通甲醇貨源偏緊，港口基差異常強(qiáng)勢。5月國內(nèi)宏觀預(yù)期良好，有色和貴金屬等金融屬性較強(qiáng)的品種漲幅較大，甲醇被動拉漲。甲醇期價升至上半年高點2735元/噸附近。弱現(xiàn)實環(huán)境的切換，疊加甲醇春檢結(jié)束，港口累庫加速，價格很快回歸震蕩局面，區(qū)域內(nèi)波動。三季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運行不暢，需求端負(fù)反饋持續(xù)擾動，金九銀十旺季需求與往年同期相比偏弱，9月底宏觀刺激政策密集出臺提振經(jīng)濟(jì)，但對實體經(jīng)濟(jì)影響屬于偏中長期。甲醇回歸基本面邏輯，受進(jìn)口到港量持續(xù)高位以及原油端影響承壓運行。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來看，甲醇原料煤炭和天然氣供應(yīng)寬松，國內(nèi)甲醇新產(chǎn)能仍有一定增長。上半年海外甲醇裝置故障頻發(fā)，下半年伊朗貨源和非伊貨源出口環(huán)比增加，港口庫存開始出現(xiàn)季節(jié)性累庫。需求端，下游需求端利潤受擠壓偏常態(tài)，需求端增量不及預(yù)期，第三季度烯烴開工顯著回升。而MTBE，甲醛，二甲醚等受終端市場、價格、利潤等多因素影響，季節(jié)性開工同比偏弱，整體表現(xiàn)為“旺季不旺”。庫存來看，國內(nèi)甲醇廠區(qū)庫存整體偏高旺季去庫不明顯，港口庫存前低后高，兩市庫存三季度顯著走高。2024年甲醇進(jìn)口多數(shù)時間處于非盈利狀態(tài)，甚至內(nèi)地和港口套利價差偶爾打開。

　　展望2025年走勢，甲醇下方第一、二支撐為2200及2300，上方第一、二壓力位2700及2800，操作上建議以區(qū)間操作思路對待，高拋低吸。長期來看甲醇產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，下游需求擴(kuò)張受經(jīng)濟(jì)景氣度影響較大，存在一定不確定性，因素甲醇漲跌幅均有限。甲醇波動有限受資金關(guān)注度較低，但進(jìn)口端擾動頻繁，在其他新型下游發(fā)展的變化中，甲醇燃料，有機(jī)硅，BDO和DMF中長期有望繼續(xù)拉動甲醇需求增長，而海外甲醇裝置變動，船期，天氣和港口MTO裝置變動等因素，也容易形成短期影響，注意把握節(jié)奏交易。

　　一．生產(chǎn)供應(yīng)情況分析

　　10月甲醇價格沖高回落，疊加西北甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤修復(fù)，甲醇企業(yè)保持較高開工率，10月甲醇產(chǎn)量小幅回升，周產(chǎn)量升至188萬噸，升至年內(nèi)新高，甲醇內(nèi)地供給壓力不減。月底，甲醇生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)，前期檢修企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，11月甲醇產(chǎn)量有望先增后減，但整體仍處于年內(nèi)高位水平。11月份，我國甲醇產(chǎn)量或小幅下降至815萬噸，同比增加8.2%。1-10月份，我國甲醇產(chǎn)量7631.87萬噸，同比增長10.2%。11月當(dāng)月甲醇產(chǎn)量預(yù)計小幅減少，主要原因計劃檢修增多。

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，9月國內(nèi)甲醇進(jìn)口量為124.88萬噸，環(huán)比8月小幅增加。預(yù)估10月甲醇進(jìn)口量環(huán)比繼續(xù)增加，同比相當(dāng)。1-9月份，國內(nèi)甲醇進(jìn)口總量1006.3萬噸，同比下降4.7%。據(jù)統(tǒng)計，2024年國內(nèi)甲醇計劃產(chǎn)能投放420萬噸；海外甲醇新產(chǎn)能820萬噸，比2023年增加615萬噸。

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　　國內(nèi)方面，全年國內(nèi)甲醇產(chǎn)能和產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)張，但增速有所放緩。2024年E，全國甲醇產(chǎn)能預(yù)計11256萬噸，同比增加3.9%。2024年E，全國甲醇產(chǎn)量預(yù)計9257萬噸，同比增加9.3%。2024年E，全國甲醇進(jìn)口量預(yù)計1371萬噸，同比下降5.7%?？傮w進(jìn)口量分布呈現(xiàn)中間低兩頭高的走勢。

　　2025年甲醇新增產(chǎn)能預(yù)計890萬噸。其中配套烯烴，BDO，甲醛等裝置涉及產(chǎn)能580萬噸，非一體化裝置產(chǎn)能310萬噸?？紤]流通性問題，甲醇市場逐漸進(jìn)入存量博弈狀態(tài)。

　　二、進(jìn)出口情況分析

　　全球甲醇分布具有明顯的地域特征，主要集中在原料豐富且成本較低的地區(qū)。海外甲醇產(chǎn)能主要集中在中東地區(qū)，特別是伊朗，該地區(qū)由于天然氣資源豐富，也是甲醇生產(chǎn)的重要基地。伊朗作為全球甲醇產(chǎn)能的重要國家之一，其產(chǎn)能在2023年超過1500萬噸，是除中國外產(chǎn)能最大的國家，而美國的甲醇產(chǎn)能也維持在千萬噸以上。此外，在新裝置的釋放之下，美國和伊朗的甲醇產(chǎn)能占比進(jìn)一步提高，2024年美國甲醇產(chǎn)能1153萬噸，預(yù)計2025年達(dá)到1293萬噸（同比增長12%），屆時美國占全球產(chǎn)能7.6%；2024年伊朗甲醇產(chǎn)能1716萬噸，預(yù)計2025年達(dá)到2046萬噸（增長19%），屆時伊朗占全球產(chǎn)能10%，產(chǎn)能分別位列全球第三和第二。預(yù)計2025年全球甲醇新投產(chǎn)1930萬噸，同比2024年增加約10%，總產(chǎn)能達(dá)到1.9億噸，其中，美國和伊朗新增甲醇產(chǎn)能共計470萬噸，占比約25%。

　　全球甲醇主要輸出地：中東、新西蘭、美國、南美洲、俄羅斯等天然氣資源較為豐富的國家。全球甲醇主要流入地：西歐、中國、印度、東南亞等資源使用較多的國家。中國是全球甲醇最大產(chǎn)能國和消費國，由于國內(nèi)對甲醇消費量大于產(chǎn)量，需求缺口主要來源于進(jìn)口，對進(jìn)口的依賴較高。

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　　整體來看，國內(nèi)甲醇的供應(yīng)在很大程度上依賴于從中東地區(qū)的進(jìn)口，國內(nèi)甲醇的進(jìn)口來源中，中東地區(qū)占比達(dá)到60%以上。特別是伊朗作為世界上除中國外最大的甲醇生產(chǎn)國，成為我國進(jìn)口甲醇的主要來源。2023年，中國從伊朗進(jìn)口的甲醇量達(dá)到95.23萬噸，占伊朗甲醇總產(chǎn)量的9.33%。2024年1-11月，中國從伊朗進(jìn)口的甲醇量就已經(jīng)達(dá)到124.4萬噸，如果考慮到通過其他國家轉(zhuǎn)口到中國的量，預(yù)計國內(nèi)進(jìn)口伊朗甲醇的總量能達(dá)到伊朗總產(chǎn)量的30%以上。

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　　由于伊朗和歐美甲醇生產(chǎn)設(shè)施的大規(guī)模投產(chǎn)，全球甲醇產(chǎn)能經(jīng)歷了快速增長的階段。2024 年，預(yù)計全球甲醇產(chǎn)能達(dá)到1.77 億噸，其中七成左右的甲醇生產(chǎn)以天然氣制為主。但由于廉價的伊朗天然氣原料價格愈發(fā)難以獲得，且出口至中國和伊朗的甲醇價格偏低，生產(chǎn)甲醇經(jīng)濟(jì)性受到挑戰(zhàn)，所以未來伊朗能否進(jìn)一步的投產(chǎn)大量的甲醇新增產(chǎn)能，值得持續(xù)關(guān)注。

　　三．下游消費需求情況

　　今年四季度以來，烯烴開工升至高位，后期上升空間有限，傳統(tǒng)下游表現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)顯示，11月底，國內(nèi)烯烴裝置開工率維持在95.59%，環(huán)比增加2.6%，同比增加6.9%。傳統(tǒng)下游（醋酸，甲醛，二甲醚，氯化物等）加權(quán)開工率45.9%，環(huán)比下降1.4%，同比下降3.1%。目前醋酸和氯化物行業(yè)開工回升較為明顯，其他傳統(tǒng)下游需求較差，這也將限制其投產(chǎn)節(jié)奏。10-11月房地產(chǎn)和基建行業(yè)環(huán)比有所改善，工業(yè)需求維持弱穩(wěn)，進(jìn)入12月預(yù)計傳統(tǒng)下游繼續(xù)提升空間有限，關(guān)注宏觀政策落地后對實體經(jīng)濟(jì)的提振效果。

　　烯烴需求仍然是甲醇現(xiàn)階段最大的需求點。傳統(tǒng)需求和新型需求占比此消彼長，近幾年新型需求（BDO，新型燃料，有機(jī)硅等）逐漸被市場所關(guān)注，未來市場空間較大，比如：BDO（1，4—丁二醇）：全國部分產(chǎn)區(qū)如新疆（內(nèi)蒙和寧夏）形成了以BDO、有機(jī)硅和聚甲醛等下游為主的需求結(jié)構(gòu)，BDO和有機(jī)硅需求呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。

　　2025年計劃1套甲醛裝置20萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，在新裝置正常投產(chǎn)的情況下，按單耗0.45估算，預(yù)計2025年四季度甲醛行業(yè)消耗甲醇9萬噸。四季度隨著氣溫下降，地產(chǎn)施工或放緩，脲醛樹脂需求預(yù)計走弱，甲醛價格相對承壓。同時，隨著甲醛主要下游產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)步入下行周期，預(yù)計甲醛行業(yè)持續(xù)升級，對甲醇的需求增速將受到壓制。

　　2025年計劃有6套醋酸裝置共計590萬噸產(chǎn)能投放，計劃產(chǎn)能較多，國內(nèi)醋酸供需矛盾明顯，且出口量大幅回落，醋酸價格低位徘徊，行業(yè)整體盈利能力明顯下滑，醋酸行業(yè)逐步進(jìn)入產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，價格預(yù)計貼近成本線窄幅波動運行。

　　MTBE開工上半年高于歷史同期，三季度開始跌至去年水平之下。2025年計劃魯清、振華、金城石化、河北凱意、安徽中普等五套裝置共計263萬噸左右的產(chǎn)能投放，按單耗0.36估算，預(yù)計帶來104萬噸左右的甲醇需求增量。隨著汽車保有量的不斷增加以及對汽油質(zhì)量要求的提高，MTBE的需求將保持穩(wěn)定增長，從而帶動對甲醇的需求。

　　2025年BDO行業(yè)仍有5套裝置共計137.2萬噸左右產(chǎn)能投放，按單耗0.9估算，2025年預(yù)計帶來約123萬噸的甲醇需求增量，但考慮到企業(yè)利潤較差，新產(chǎn)能投放不確定性較大。BDO利潤加速下滑，供過于求形勢嚴(yán)峻，預(yù)計后續(xù)新裝置產(chǎn)能投放速度可能放緩，導(dǎo)致BDO對甲醇新增需求量可能不及預(yù)期。

　　2025年氯化物行業(yè)共有3套裝置共計149萬噸左右產(chǎn)能投放，按單耗0.7估算，2025年預(yù)計帶來約104.3萬噸的甲醇需求增量。2025年有機(jī)硅行業(yè)共有2套裝置共計40萬噸左右產(chǎn)能投放，按單耗0.58估算，2025年預(yù)計帶來約23.2萬噸的甲醇需求增量。2025年DMC（碳酸二甲酯）共有7套裝置共計70萬噸左右產(chǎn)能投放，按單耗0.7估算，2025年預(yù)計帶來約49萬噸的甲醇需求增量。

　　未來幾年沒有新的DMF裝置投產(chǎn)計劃公布。DMF企業(yè)利潤大幅壓縮，行業(yè)存在過?？赡?，低利潤會影響企業(yè)后續(xù)開工，因此DMF對甲醇的需求預(yù)計減少。明年也暫無二甲醚新裝置投產(chǎn)計劃。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，二甲醚市場需求可能增加，產(chǎn)量存增加預(yù)期，但冬季環(huán)保檢查及氣站安全檢查偏多，或?qū)⒂绊懯袌霈F(xiàn)貨流通量。二甲醚產(chǎn)業(yè)長期處于供需矛盾狀態(tài)，傳統(tǒng)燃料行業(yè)持續(xù)萎縮，二甲醚拉動甲醇的需求較為有限。

　　2024年四季度，國內(nèi)仍有不少新的MTO投產(chǎn)裝置，如2024年底，寶豐內(nèi)蒙一期裝置投產(chǎn)，220萬噸/甲醇產(chǎn)能配套105萬噸聚烯烴，寶豐內(nèi)蒙二期和三期計劃在明年上半年投產(chǎn)，一共440萬噸甲醇產(chǎn)能，配套200萬噸聚烯烴。一方面烯烴的開工率要關(guān)注外采甲醇裝置開工負(fù)荷的變動，另一方面，聚烯烴產(chǎn)能投放壓力較大，且需求同比偏弱，如聚烯烴價格承壓下行，MTO利潤再度下滑，或影響MTO新增投產(chǎn)計劃，進(jìn)而影響開工率。

　　表 2025年我國甲醇下游新增產(chǎn)能

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　　四．2024-2025年度供需平衡表預(yù)測

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　　由于我國甲醇產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長，明后年國內(nèi)新增甲醇項目多為一體化裝置，實際增產(chǎn)幅度或有限。預(yù)計2025年甲醇下游中醋酸，MTBE和BDO計劃產(chǎn)能較多，而烯烴大裝置多配套甲醇產(chǎn)能，理論上看明年國內(nèi)甲醇需求增速大于供給增速（4.7%＞4%），預(yù)測國內(nèi)甲醇供需略平衡，后期主要關(guān)注海外進(jìn)口量的影響和下游投產(chǎn)進(jìn)度。