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　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　中國(guó)基金報(bào)記者 李樹(shù)超

　　“科創(chuàng)板八條”關(guān)于開(kāi)展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)又一措施落地。

　　1月3日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)行修改，授權(quán)證券交易所制定分類配售的具體要求。同時(shí)，根據(jù)《公司法》《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等的修訂情況，對(duì)涉及條款進(jìn)行相應(yīng)修改，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　上交所同步發(fā)布通知，就《上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，此次規(guī)則修訂主要調(diào)整了未盈利企業(yè)新股發(fā)行配售機(jī)制。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，此次上交所修訂首發(fā)承銷細(xì)則，優(yōu)化未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排，是資本市場(chǎng)全面深化改革、推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)的一項(xiàng)重要舉措。

　　持續(xù)優(yōu)化發(fā)行承銷機(jī)制

　　擬修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款

　　1月3日晚間，證監(jiān)會(huì)就修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　2024年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革?服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)板八條”），其中提出要開(kāi)展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)，在科創(chuàng)板試點(diǎn)對(duì)未盈利企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)，相應(yīng)提高其配售比例。

　　為貫徹落實(shí)“科創(chuàng)板八條”，證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)行修改，授權(quán)證券交易所制定分類配售的具體要求，將第十二條第三款修改為：“對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。分類配售的具體要求適用證券交易所相關(guān)規(guī)定?！?/p>

　　同時(shí)，根據(jù)《公司法》《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等的修訂情況，對(duì)涉及條款相應(yīng)修改，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)上海證券交易所同步完善相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化發(fā)行承銷機(jī)制。

　　優(yōu)化IPO配售機(jī)制

　　鼓勵(lì)專業(yè)機(jī)構(gòu)成為科創(chuàng)板“耐心資本”

　　與此同時(shí)，上交所就修訂首發(fā)承銷細(xì)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　1月3日，上交所修訂《首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《首發(fā)承銷細(xì)則》）向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　為貫徹落實(shí)“科創(chuàng)板八條”要求，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，上交所修訂《首發(fā)承銷細(xì)則》，優(yōu)化科創(chuàng)板未盈利企業(yè)新股發(fā)行配售機(jī)制。

　　據(jù)記者了解，本次《首發(fā)承銷細(xì)則》修訂，主要明確了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，允許主承銷商對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期，同時(shí)規(guī)則按照不同發(fā)行規(guī)模明確了網(wǎng)下限售的最低比例。

　　在報(bào)價(jià)方面，允許公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金自主申購(gòu)不同限售檔位的證券，其他類別投資者按照最低限售檔位自主申購(gòu)。

　　在信息披露方面，配套要求披露剔除最高報(bào)價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。

　　在配售方面，明確限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。此外，規(guī)則還根據(jù)新《公司法》進(jìn)行了適應(yīng)性修改。

　　專家人士指出，此次改革引入了約定限售的模式、實(shí)施差異化配售，有助于打破當(dāng)前平均分配的格局。通過(guò)提高自愿長(zhǎng)期持有的投資者的獲配份額，真正篩選出長(zhǎng)期投資者、價(jià)值投資者，也將有利于形成基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值詢價(jià)報(bào)價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。

　　據(jù)了解，此次機(jī)制優(yōu)化以科創(chuàng)板未盈利企業(yè)為試點(diǎn)，一方面是考慮到未盈利企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高、估值難度更大的特點(diǎn)，更需發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的“定價(jià)錨”作用。

　　另一方面，科創(chuàng)板設(shè)置了50萬(wàn)元投資者門檻，改革外溢風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。從未盈利企業(yè)起步，先行試點(diǎn)對(duì)鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資機(jī)構(gòu)提高配售比例，“以點(diǎn)帶面”完善新股發(fā)行配售機(jī)制。

　　專家人士預(yù)計(jì)，此次機(jī)制優(yōu)化將帶來(lái)三方面的積極作用：一是進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵(lì)專業(yè)機(jī)構(gòu)成為科創(chuàng)板耐心資本、長(zhǎng)期資本。二是通過(guò)引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值報(bào)價(jià)，促進(jìn)新股合理定價(jià)。三是帶動(dòng)提升券商承銷定價(jià)能力。

　　事實(shí)上，自“科創(chuàng)板八條”出臺(tái)以來(lái)，一系列發(fā)行承銷改革措施逐步落地。

　　2024年6月19日，上交所發(fā)布答記者問(wèn)，明確在科創(chuàng)板試點(diǎn)統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報(bào)價(jià)剔除比例。

　　2024年8月，上交所聯(lián)合中國(guó)結(jié)算修訂發(fā)布《上海市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》，完善新股市值配售安排。

　　2024年11月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)修改發(fā)布首發(fā)網(wǎng)下投資者管理規(guī)則及指引，設(shè)置資格限制措施，研究制定“白名單”制度并在業(yè)內(nèi)征求意見(jiàn)，旨在更好發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的示范帶動(dòng)作用。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，“科創(chuàng)板八條”深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)的逐步落地，將進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用，督促市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，促進(jìn)形成新股發(fā)行市場(chǎng)良好生態(tài)。

　　下一步，上交所將在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，持續(xù)研究?jī)?yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，督促市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，共同維護(hù)新股發(fā)行良好秩序，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。