美元不能既要貶值又要升值，但特朗普都想要。

美國(guó)候任總統(tǒng)特朗普不僅在關(guān)稅問(wèn)題的言論違背了起碼的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，而且在美元問(wèn)題上胡言亂語(yǔ)，陷入了類似“特里芬難題”的美元困境。

特朗普在競(jìng)選中抱怨美元過(guò)度走強(qiáng)削弱了美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大了貿(mào)易逆差，損害了美國(guó)制造業(yè)和就業(yè)。特朗普1.0的貿(mào)易顧問(wèn)萊特希澤倡導(dǎo)美元貶值，特朗普2.0的貿(mào)易顧問(wèn)納瓦羅建議讓美元貶值。讓美元貶值等于削弱美元的國(guó)際地位。

但特朗普又有捍衛(wèi)美元的國(guó)際地位的言論。11月30日特朗普威脅說(shuō)，如果金磚國(guó)家“去美元化”，將對(duì)這些國(guó)家加征100%的關(guān)稅。他在“真相社交”（Truth Social）的一個(gè)帖文中說(shuō)，“我們需要這些國(guó)家做出承諾，他們既不會(huì)創(chuàng)立一種新的金磚貨幣，也不會(huì)支持其他任何貨幣來(lái)取代強(qiáng)大的美元，否則的話，他們將面臨100%的關(guān)稅，就會(huì)告別向美好的美國(guó)經(jīng)濟(jì)出口了?！碧乩势盏倪@番言論導(dǎo)致市場(chǎng)上美元升值。

美元貶值有利于美國(guó)出口，美元升值有利于美元的國(guó)際地位，兩者是一個(gè)悖論。美元不能既要貶值又要升值，但特朗普都想要。特朗普在“美國(guó)優(yōu)先”的指導(dǎo)下，強(qiáng)調(diào)關(guān)稅是其經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的基石，勢(shì)必導(dǎo)致美元趨向貶值，但美元貶值不符合維持美元霸權(quán)。特朗普自相矛盾的政策將影響美元的市場(chǎng)價(jià)值，給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

特朗普關(guān)稅計(jì)劃導(dǎo)致美元貶值

特朗普重掌白宮，肯定要對(duì)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，到底加多少？特朗普的關(guān)稅言論經(jīng)常在變化，在競(jìng)選中，他說(shuō)要對(duì)所有國(guó)家征收10%到20%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)征收60%的關(guān)稅。勝選后，他說(shuō)要對(duì)中國(guó)額外加征10%關(guān)稅，對(duì)墨西哥和加拿大征收25%關(guān)稅。對(duì)中國(guó)加征的10%關(guān)稅是否在加征60%關(guān)稅的基礎(chǔ)上？對(duì)墨西哥和加拿大征收25%關(guān)稅是否在加征10%關(guān)稅的基礎(chǔ)上？不得而知，關(guān)稅成為特朗普隨口而出的威脅性言語(yǔ)，外界只知道特朗普關(guān)稅大棒馬上要落下。

加征關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口日常用品價(jià)格上漲，進(jìn)而降低消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力和整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。按照特朗普的關(guān)稅計(jì)劃，美國(guó)每年將額外增加5240億美元的稅收，可能導(dǎo)致GDP縮水0.8%，資本存量減少0.7%，并減少684萬(wàn)個(gè)全職工作崗位。這些估計(jì)沒(méi)有考慮貿(mào)易伙伴的潛在報(bào)復(fù)措施，這些措施可能會(huì)引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)，進(jìn)一步損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

關(guān)稅可以通過(guò)影響對(duì)貨幣的需求、通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貿(mào)易平衡來(lái)影響美元。如果關(guān)稅減少的進(jìn)口量大于出口量，外國(guó)對(duì)美元的需求可能會(huì)減少，從而導(dǎo)致美元貶值。關(guān)稅導(dǎo)致的消費(fèi)者價(jià)格上漲可能導(dǎo)致通貨膨脹，促使美聯(lián)儲(chǔ)加息，這可能會(huì)讓美元走強(qiáng)。

相反，關(guān)稅可能會(huì)通過(guò)增加企業(yè)和消費(fèi)者的成本來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能導(dǎo)致美元貶值。此外，雖然關(guān)稅旨在減少貿(mào)易逆差，但報(bào)復(fù)性措施可能會(huì)減少美國(guó)出口，對(duì)貿(mào)易平衡產(chǎn)生不利影響，并可能削弱美元。對(duì)美元的凈影響取決于這些因素在關(guān)稅變化下如何相互作用。

特朗普威脅“去美元化”是雙刃劍

第一，特朗普推動(dòng)美元走強(qiáng)。美元賦予美國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)和政治實(shí)力，美國(guó)可以單方面對(duì)各國(guó)實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁，把它們排除在世界經(jīng)濟(jì)之外。當(dāng)一國(guó)被剔除SWIFT后，等于被剔除了全球貿(mào)易體系。當(dāng)美國(guó)財(cái)政赤字時(shí)，美國(guó)通常以國(guó)庫(kù)券的形式讓全世界其他國(guó)家給美國(guó)融資。共和黨把維持美元的國(guó)際地位寫(xiě)入黨綱，特朗普知道美元是美國(guó)的核心利益，威脅金磚國(guó)家“去美元化”符合其“美國(guó)優(yōu)先”的原則，而市場(chǎng)把特朗普的這種威脅視為美元走強(qiáng)的信號(hào)。12月2日華爾街日?qǐng)?bào)美元指數(shù)上漲0.44%，至100.38點(diǎn)。

不僅如此，市場(chǎng)對(duì)特朗普贏得總統(tǒng)大選視為美元走強(qiáng)的信號(hào)。11月6日美國(guó)大選結(jié)果出來(lái)后，美元溫和上漲，幾乎重復(fù)了2016年大選后的價(jià)格走勢(shì)。美元上漲反映了市場(chǎng)對(duì)財(cái)政寬松和更高增長(zhǎng)的預(yù)期。如果美國(guó)對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅，美元可能會(huì)進(jìn)入第二個(gè)更大規(guī)模的強(qiáng)勢(shì)階段。

美元走強(qiáng)的背后是美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率上升，2024年美國(guó)季度生產(chǎn)率與上年同期相比至少增長(zhǎng)了2%，使得經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出強(qiáng)勁，通脹下降。未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，即使降息也不可能過(guò)多地侵蝕美元債券的收益率。世界其他地區(qū)更好的增長(zhǎng)或資產(chǎn)市場(chǎng)回報(bào)是美元走弱的主要渠道，但也有一些情況可能會(huì)推動(dòng)美元比現(xiàn)在更加走強(qiáng)。

第二，美元走強(qiáng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。美元走強(qiáng)反映了其他地區(qū)的疲軟。到2023年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將比2019年底增長(zhǎng)8%。同期，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)均增長(zhǎng)不到2%。日元對(duì)美元匯率處于34年來(lái)的最低點(diǎn)。歐元對(duì)美元匯率已從年初的1.10跌至1.07。一些交易員押注，到2025年年初，歐元對(duì)美元將達(dá)到平價(jià)。強(qiáng)勢(shì)美元往往會(huì)提高美國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格并降低進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，這將擴(kuò)大該國(guó)持續(xù)的貿(mào)易逆差，這正是特朗普幾十年來(lái)的心頭之患。

在其他方面，美元走強(qiáng)對(duì)以其他貨幣計(jì)價(jià)的出口商有利。美國(guó)的高利率和強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)產(chǎn)生進(jìn)口通脹，相對(duì)較高的油價(jià)加劇通脹。以美元借款的公司面臨更高的還款額。

第三，特朗普在加速替代美元的進(jìn)程。特朗普威脅“去美元化”會(huì)產(chǎn)生相反效果。特朗普大舉使用關(guān)稅和制裁促使其他國(guó)家越來(lái)越多地考慮美元替代品。中國(guó)和俄羅斯是美國(guó)關(guān)稅和制裁的最大目標(biāo)之一，它們正越來(lái)越多地將其持有的貨幣轉(zhuǎn)向黃金和其他貨幣，以期與美國(guó)金融體系保持距離。

特朗普給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性

特朗普對(duì)待美元問(wèn)題的態(tài)度反映了他的思路混亂。他認(rèn)為美元被高估了的判斷受到萊特希澤的影響，但特朗普沒(méi)有邀請(qǐng)萊特希澤入閣，反映了特朗普可能對(duì)美元的看法有變化，所以，出現(xiàn)了威脅“去美元化”的言論。

被特朗普提名擔(dān)任財(cái)政部長(zhǎng)的科特·貝森特告訴《金融時(shí)報(bào)》，特朗普希望維護(hù)美元的儲(chǔ)備貨幣地位，他的關(guān)稅威脅只是一種“極端主義”談判立場(chǎng)，一旦談判開(kāi)始，這種立場(chǎng)可能會(huì)被淡化。候任副總統(tǒng)萬(wàn)斯一再辯稱美元儲(chǔ)備貨幣地位的負(fù)面影響大于正面影響。不知道特朗普到底如何思考美元，也不知道特朗普會(huì)如何祭出極端措施，但給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)特朗普的極端措施作好準(zhǔn)備，但也不應(yīng)該高估特朗普對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力。事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)與政府的作為沒(méi)有太大的關(guān)系。美國(guó)總統(tǒng)掌控經(jīng)濟(jì)的能力是很弱的。第一，聯(lián)邦政府支出在經(jīng)濟(jì)中所占的份額相對(duì)較小。第二，政府支出的絕大多數(shù)用于福利計(jì)劃。第三，總統(tǒng)只代表政府的一個(gè)部門(mén)，掌握“錢(qián)包權(quán)力”的主要是國(guó)會(huì)。第四，政府政策不會(huì)瞬間奏效。第五，利率是美聯(lián)儲(chǔ)的領(lǐng)域，而不是總統(tǒng)的領(lǐng)域。

特朗普很難左右美元的市場(chǎng)價(jià)值，美元的市場(chǎng)價(jià)值不僅取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力，也取決于世界主要經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。特朗普獲勝后，華爾街押注美元升值。華爾街的押注也不一定正確，最終還得看市場(chǎng)上各種力量的博弈。對(duì)美元價(jià)值而言，中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素可能比特朗普贏得大選更為重要。

（作者系上海師范大學(xué)天華學(xué)院商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）