12月11日，融創(chuàng)中國股價異動，盤中一度上漲5.36%，截至發(fā)稿報2.69元/股，漲幅3.07%。

　　消息面上，12月10日，融創(chuàng)公告稱，H6融地01、H0融創(chuàng)03兩只債券，已率先通過重組表決，另外8只債券還有兩周投票時間，將于12月23日迎來十只債券整體重組投票結果。

　　日前，融創(chuàng)公布境內債二次重組方案，提供了包括現金要約收購、債轉股票或者股票經濟收益權兌付、以資抵債、留債展期四個選項，削債比例超過50%，受到市場廣泛關注。

　　作為首批完成過境內外債務重組的大型房企，融創(chuàng)為何又來到二輪談判期？這與房企此前境內債重組的方式、行業(yè)及企業(yè)生存環(huán)境的變化息息相關。

　　在第一輪重組中，融創(chuàng)和大多數房企一樣，對境內債采取的是增信展期方式。早在2022年底，融創(chuàng)便完成了境內公開市場債務重組，60億元的境內債加權平均展期3.51年，此后該公司按照調整后的安排，在2023年相繼兌付了6.31億元。

　　首輪重組較為順利，主要因當時境內債利率未發(fā)生變化，僅調整了兌付安排，債權人利益沒有受到較大影響。融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌，還對其中一支境內債提供連帶責任擔保，給予了債權人信心，因此第一輪重組談判相對順利。

　　此外，融創(chuàng)當時還給出了多處資產進行增信，包括重慶文旅城、無錫文旅城、成都文旅城、廣州文旅城、濟南文旅城（5項自持物業(yè)資產），以及紹興黃酒小鎮(zhèn)、重慶江北嘴A-ONE項目、溫州翡翠海岸城項目（3項銷售物業(yè)資產）的收益權。

　　然而，隨后的2023年、2024年兩年時間內，房地產市場仍持續(xù)處于調整期，行業(yè)基本面還未發(fā)生根本性扭轉，房企尤其是出險企業(yè)的艱難處境依然存在，即便是完成過債務重組的房企，不少也陷入了兌付難、方案難落地的尷尬境地。

　　一名證券機構研究人員曾表示，過去幾年，很多房企在解決境外債務的重組問題，但對不少房企來說，境內債壓力同樣不小，不少房企在境內債務展期后，本金額沒有減少，但利息壓力卻越來越大，企業(yè)背后的壓力不容忽視。

　　今年以來，包括融創(chuàng)在內的多家房企，境內債本息兌付都有過延期行為，顯示出企業(yè)面臨的一些共同挑戰(zhàn)。在此背景下，如何在“時間換空間”之外，如何尋求更利于企業(yè)經營、同時不損害債權人利益的方案，成為當下不少房企面臨的問題。

　　身處其中的融創(chuàng)，則釋放了境內債重組的另一種方式，對合計154億元的境內公開債務，提供了包括“削債、轉股、展期、降息”四種方式，如方案落地削債比例將超過50%。

　　一位債務重組專家表示，此前行業(yè)已經歷了債務展期、債務重組、逆向混改、破產重整等一系列的化債探索。融創(chuàng)本次談判，則提供了系統(tǒng)、長期的市場化解決方案，延續(xù)境外債重組的思路，給到債權人四個選項，提供了現金對價、股票、資產等償債資源。

　　其中，大比例降債+長展期的舉措，預計最高可實現化債超百億元；其次，四個選項均不具有強制性質，債權人可以根據自身訴求選擇，留債展期選項也沒有設置金額上限。

　　此外，融創(chuàng)把配股融到的現金，大部分都用在了折價回購債權上，還增加了現金支付安排，明年底前向每個持債賬戶兌付本金1%、及對應資本化利息和全部未付利息。同時提出了債轉股票經濟收益權的選項，數據顯示，今年來融創(chuàng)股價已累計上漲超過90%。

　　如今，H6融地01、H0融創(chuàng)03兩只債券，已經通過重組表決，顯示出該方案一定程度上的可行性；但還有8只債券仍在等待投票，體現出本輪談判較以往更為不易，加上融創(chuàng)的境內債權人數量多、結構復雜，最后投票結果如何仍需持續(xù)觀察。

　　中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水表示，融創(chuàng)本次重組方案亮點是，可供債權方選擇的方式多樣，有現金要約收購、股票經濟收益權兌付、以資抵債等，債權方可根據自身資金特點選擇。

　　在他看來，融創(chuàng)的優(yōu)勢主要在于；擁有較多優(yōu)質資產，布局城市基本是一二線核心城市，當地房地產市場較有韌性；企業(yè)在積極自救；今年融創(chuàng)外灘壹號院三次開盤三次售罄，總銷售額約215億元，表明市場對融創(chuàng)的產品和經營開發(fā)能力較為認可。

　　從行業(yè)環(huán)境看，當前樓市處于止跌回穩(wěn)期，這對房企債務重組也有一定助力。劉水表示，房地產市場企穩(wěn)對出險企業(yè)有較多利好，有助于房企銷售去化，回籠資金；有助于改善融資環(huán)境，提高金融機構投資意愿；債權方信心提升，有助于房企與債權方協(xié)商重組。

　　可以預見，后續(xù)房企將出現新一輪的境內債重組談判潮，而融創(chuàng)的市場化方案能否順利落地，也會對其他房企的方案選擇有一定影響。業(yè)內認為，在即將到來的2025年，房企境內債新一輪重組、以及怎樣盤活土地、改善運營，將會是行業(yè)新的重點。

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