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　　證監(jiān)會明確投資者權(quán)益變動的刻度標(biāo)準(zhǔn)。

　　1月10日晚間，證監(jiān)會表示，為統(tǒng)一投資者權(quán)益變動標(biāo)準(zhǔn)，正確理解與適用《上市公司收購管理辦法》（下稱“《收購辦法》”）第十三條、第十四條，證監(jiān)會制定《證券期貨法律適用意見第19號——＜上市公司收購管理辦法＞第十三條、第十四條的適用意見》（下稱“《法律適用意見》”），自發(fā)布之日起實(shí)施。

　　整體來看，《法律適用意見》共六條，主要有三方面內(nèi)容：一是明確投資者權(quán)益變動的刻度標(biāo)準(zhǔn)，針對《管理辦法》第十三條、第十四條涉及的“每增加或者減少5%”、“每增加或者減少1%”，明確為觸及5%或1%的整數(shù)倍。

　　二是明確投資者持股比例被動觸及刻度時(shí)無需履行披露和限售義務(wù)，由上市公司就因股本變化導(dǎo)致的投資者持股變動進(jìn)行公告。

　　三是新老劃斷，明確新規(guī)自發(fā)布起實(shí)施，新規(guī)施行后新發(fā)現(xiàn)的過去違規(guī)行為，按照“從舊兼從輕”原則執(zhí)行。

　　證監(jiān)會表示，《法律適用意見》將投資者權(quán)益變動統(tǒng)一明確為刻度標(biāo)準(zhǔn)，一方面，便于投資者理解，投資者只需關(guān)注自身的“靜態(tài)”持股比例，無需考慮復(fù)雜的計(jì)算問題，將減少合規(guī)成本；另一方面，更能體現(xiàn)上市公司收購的預(yù)警意義，便于市場及時(shí)了解重要股東持股信息和公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)，為投資者決策提供有價(jià)值的信息。

　　明確“刻度說”

　　根據(jù)上市公司收購規(guī)則，投資者持股變動達(dá)到5%時(shí)須暫停交易、公開披露，其目的是對收購進(jìn)行預(yù)警、平衡各方利益?！妒召忁k法》規(guī)定，投資者及其一致行動人持股達(dá)到5%后，其所持股份比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)報(bào)告與公告，在該事實(shí)發(fā)生之日起至公告后三日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。

　　證監(jiān)會指出，長期以來，對前述要求存在刻度、幅度兩種理解，“刻度說”認(rèn)為，持股比例達(dá)到 5%及其整數(shù)倍時(shí)（如10%、15%、20%、25%、30%等），暫停交易并披露；“幅度說”認(rèn)為，持股比例增減量達(dá)到5%時(shí)（如6%增至11%、12%減至7%），暫停交易并披露。

　　“從監(jiān)管實(shí)踐和境外經(jīng)驗(yàn)來看，‘刻度說’、‘幅度說’本質(zhì)上并無優(yōu)劣之分，但兩種理解長期存在，不便于投資者理解和操作，容易產(chǎn)生一些問題?！弊C監(jiān)會稱。

　　證監(jiān)會表示，考慮到“刻度說”在計(jì)算權(quán)益變動披露和暫停時(shí)點(diǎn)時(shí)更便捷，有利于減少實(shí)踐中投資者無意違規(guī)的情形，也有利于市場快速掌握重要股東的持股信息，更能體現(xiàn)收購預(yù)警意義，因此，制定《法律適用意見》，對《收購辦法》第十三條、第十四條進(jìn)行解釋，明確刻度標(biāo)準(zhǔn)。

　　具體來看，首先，《法律適用意見》明確，《收購辦法》第十三條第一款“達(dá)到一個上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)”是指觸及一個上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，如從4%升至5%、從6%降至5%；《收購辦法》第十四條第一款“達(dá)到或者超過一個上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)”是指觸及或者跨越一個上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)。

　　同時(shí)，《法律適用意見》指出，《收購辦法》第十三條第二款“占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%”是指占該上市公司已發(fā)行股份的比例觸及5%的整數(shù)倍（不含5%），如10%、15%等；《收購辦法》第十四條第二款“占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少達(dá)到或者超過5%”是指占該上市公司已發(fā)行股份的比例觸及或者跨越5%的整數(shù)倍（不含5%），如 10%、15%等。

　　此外，《法律適用意見》進(jìn)一步支持，《收購辦法》第十三條第三款“占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少1%”是指占該上市公司已發(fā)2行股份的比例觸及1%的整數(shù)倍時(shí)，如6%、7%、8%等。

　　“刻度說”具有三方面合理性

　　證監(jiān)會表示，《法律適用意見》將投資者權(quán)益變動統(tǒng)一明確為刻度標(biāo)準(zhǔn)，一方面便于投資者理解，另一方面更能體現(xiàn)上市公司收購的預(yù)警意義。同時(shí)，有利于內(nèi)地市場對外開放。

　　具體而言，一是刻度便于投資者理解和監(jiān)管執(zhí)法。投資者只需關(guān)注自身的“靜態(tài)”持股比例，無需考慮復(fù)雜的計(jì)算問題，將減少合規(guī)成本。由于刻度標(biāo)準(zhǔn)無需任何計(jì)算，合規(guī)與違規(guī)一目了然，計(jì)算違規(guī)比例相對清楚，監(jiān)管執(zhí)法也較為簡單。

　　二是刻度更能體現(xiàn)上市公司收購的預(yù)警意義。收購制度本意在于提高控制權(quán)市場的透明度，便于及時(shí)了解重要股東持股信息和公司控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)?？潭葮?biāo)準(zhǔn)側(cè)重于體現(xiàn)股東持股“余額”，可以直接為投資者決策提供有價(jià)值的信息。

　　三是按刻度有利于內(nèi)地市場對外開放。隨著資本市場對外開放的逐步推進(jìn)，在互聯(lián)互通的背景下，使用刻度標(biāo)準(zhǔn)便于境內(nèi)外各類投資者理解和適用A股規(guī)則，進(jìn)一步增進(jìn)互聯(lián)互通。由于香港市場采用刻度標(biāo)準(zhǔn)，以刻度計(jì)算可以使兩地權(quán)益變動披露時(shí)點(diǎn)得到統(tǒng)一。

　　持股比例被動觸及刻度時(shí)無需履行披露和限售義務(wù)

　　《法律適用意見》明確，投資者持股比例被動觸及刻度時(shí)無需履行披露和限售義務(wù)。對于上市公司股本發(fā)生變化導(dǎo)致投資者持股變動的，如上市公司增發(fā)股份、減少股本、或可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股等。

　　證監(jiān)會指出，考慮到該種情形下投資者的持股變動屬于被動變化，從平衡投資者披露成本和控制權(quán)市場透明度的角度，明確該情況下投資者無需履行披露和限售義務(wù)，由上市公司就因股本變化導(dǎo)致的投資者持股變動進(jìn)行公告。

　　具體而言，《法律適用意見》規(guī)定，因上市公司增發(fā)股份、減少股本、以及可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股等上市公司股本變化導(dǎo)致投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份比例觸及或者跨越5%及5%的整數(shù)倍，或者導(dǎo)致持股 5%以上的投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份比例觸及 1%的整數(shù)倍的，投資者及其一致行動人無需履行報(bào)告、公告和限售義務(wù)。

　　《法律適用意見》指出，上市公司應(yīng)當(dāng)自完成股本變更登記之日起規(guī)定時(shí)間內(nèi)，就因此導(dǎo)致的投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份發(fā)生前述變動情況作出公告；因公司減少股本可能導(dǎo)致投資者及其一致行動人成為公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，該投資者及其一致行動人應(yīng)當(dāng)按照《收購辦法》第十九條履行報(bào)告、公告義務(wù)。

　　明確時(shí)間指交易日

　　時(shí)間維度方面，《法律適用意見》明確，《收購辦法》第十三條、第十四條中的時(shí)間指交易日。

　　一是《收購辦法》第十三條第一款和第十四條第一款的“事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)”中3日的起算日，為事實(shí)發(fā)生當(dāng)日。

　　二是《收購辦法》第十三條第一款的“在上述期限內(nèi)”是指該事實(shí)發(fā)生之日起至公告日，含事實(shí)發(fā)生之日和公告日當(dāng)日。

　　三是《收購辦法》第十三條第二款的“事實(shí)發(fā)生之日起至公告后3日內(nèi)”含事實(shí)發(fā)生當(dāng)日，3日的起算日為公告日的次一交易日。

　　新規(guī)施行后新發(fā)現(xiàn)的過去違規(guī)行為，按照“從舊兼從輕”原則執(zhí)行

　　新老劃斷方面，證監(jiān)會明確，新規(guī)自發(fā)布起實(shí)施，新規(guī)施行后新發(fā)現(xiàn)的過去違規(guī)行為，按照“從舊兼從輕”原則執(zhí)行。

　　同時(shí)，針對投資者持股比例被動觸及刻度的情形，《法律適用意見》要求上市公司自完成股本變更登記之日起規(guī)定時(shí)間內(nèi)披露因股本變動導(dǎo)致的投資者權(quán)益變動情況。對于前述“規(guī)定時(shí)間”，證券交易所將在自律規(guī)則層面進(jìn)一步細(xì)化不同情形下上市公司的披露時(shí)間要求。