剛剛過去的2024年，人工智能板塊無疑是全市場(chǎng)最亮眼的板塊，不僅光模塊和AI芯片等相關(guān)個(gè)股大幅上漲，而且行情還擴(kuò)散到了AI應(yīng)用等。除了AI板塊外，銀行和公共事業(yè)等紅利板塊也錄得不錯(cuò)的漲幅，分析師將紅利和AI這兩個(gè)完全不同屬性的板塊的上漲，形象地稱為市場(chǎng)的杠鈴結(jié)構(gòu)。

　　實(shí)際上紅利和AI板塊不僅在股票風(fēng)格上完全不同，在投資策略上也有巨大的差異。衡量紅利股估值的重要因素是股息率，而股價(jià)越低，股息率就會(huì)越高。從這個(gè)角度，紅利確實(shí)是非常好的投資策略，投資者經(jīng)常因?yàn)榭謶趾拓澙返那榫w而在股市虧錢，但紅利策略追求的是高股息，高分紅和低股價(jià)才能帶來高股息率，紅利策略自帶逆向投資的屬性，股價(jià)上漲，導(dǎo)致股息率下降，就賣出股票，轉(zhuǎn)向股息率更高的股票。

　　對(duì)于紅利資產(chǎn)的定價(jià)，我們同樣也是基于經(jīng)典的DCF模型，深刻理解紅利股的投資框架，可以讓我們避免陷入到各類紅利資產(chǎn)的陷阱中。例如有的上市公司為了迎合投資者，在某一年度給投資者突擊分紅，但DCF模型的框架告訴我們，某一年的現(xiàn)金流對(duì)公司價(jià)值的影響非常小。周期股可以在盈利高點(diǎn)給投資者大量分紅，但我們必須考慮該公司平均的分紅水平能否支撐高股息率。如果企業(yè)的利潤和分紅能夠持續(xù)增長，我們其實(shí)可以在當(dāng)期接受相對(duì)低的股息率。如果投資一個(gè)夕陽行業(yè)，公司的利潤和分紅在將來持續(xù)下降，那么當(dāng)前的高股息并不是真正的高股息。

　　在過去的多年間，A股的投資者更加關(guān)注企業(yè)的成長性，以往的股票估值是基于利潤增長再賦予一個(gè)與利潤增長速度相匹配的PE估值。隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，越來越多的行業(yè)走向成熟，這期間必然伴隨著企業(yè)利潤增速的普遍下降。行業(yè)的格局日趨穩(wěn)定，企業(yè)不需要擴(kuò)大再生產(chǎn)，資本開支大幅下降，因而可以將更大比例的利潤用于分紅，這便是紅利策略有效的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　紅利投資畢竟還是權(quán)益資產(chǎn)的范疇，高分紅的背后其實(shí)是企業(yè)高盈利能力。那么高質(zhì)量且持續(xù)的盈利從何而來？我覺得主要看企業(yè)能否獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)通過競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得了超額利潤，不管宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣如何波動(dòng)，這些企業(yè)總能實(shí)現(xiàn)盈利。這其中既有商業(yè)模式的作用，也有企業(yè)家能力的體現(xiàn)。例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)天然具有規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，公用事業(yè)通過特許經(jīng)營將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排除在外，資源企業(yè)通過低價(jià)的采礦權(quán)獲得持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)。企業(yè)家能力則在競(jìng)爭(zhēng)較為充分的行業(yè)中更加重要，優(yōu)秀的企業(yè)家能夠洞悉行業(yè)的本質(zhì)以及行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，從而制定正確的企業(yè)戰(zhàn)略。

　　展望新的一年，支撐紅利資產(chǎn)上漲的驅(qū)動(dòng)因素仍然存在。近期長債利率快速下行，目前十年期的國債收益率只有1.6%，而A股和港股通中，還有數(shù)百只股票的股息率超過3%。年年歲歲花相似，歲歲年年人不同，在可以預(yù)見的未來，紅利策略或?qū)⒊掷m(xù)有效。