這種青黃不接的時候，恰恰是流淚撒種的時候，也是布局明年的好時機。

7、(美股）結構更重要。從結構維度來看，我們認為受益于科技創(chuàng)新和放松管制的領域是關鍵方向，尤其是受益于降息和減稅的行業(yè)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

明年A股牛市震蕩向上，高點在下半年

我們認為明年的行情是牛市主升浪，是一個牛市格局，進一步震蕩向上。我們判斷高點還是在下半年，因為政策的積極引導下，2025年社會財富對A股的再配置將漸入佳境。

實際上，從2024年以來，我們可以看到提振股市的相關政策組合拳顯著提振了中國A股的股東回報。截止到12月初，今年年初至今，A股的分紅回購金額大約有2萬億人民幣，顯著超過了IPO再融資和股東減持金額，這幾個加起來可能只有2000億左右。所以，這顯著超過了前幾年的情況。

從2010年以來，過去十幾年中國A股都是凈融資，即IPO再融資減持超過分紅和回購，甚至在2012年之前根本就沒有回購。

今年是非常具有歷史轉折性的一年，意味著中國A股至少在今年開始走向凈回報，投資屬性大幅提升，港股也是如此。

現(xiàn)在仍在牛市開始階段，要打破“股市唯GDP論”的錯誤思考

所以，對于低利率環(huán)境下，無風險收益率的下行，特別是存款利率也在下行，保費的保單利率也在下行。在這種情況下，有效投資渠道不足，A股的賺錢效應會和社會財富的再配置形成良性循環(huán)。

大潮已經(jīng)開始，所以我們要有清晰的認知。我們在九月底就已經(jīng)講了是反轉邏輯。

大家有些人，特別是少數(shù)投資者，還是用看美股的思維來看A股。人認為GDP不行，GDP好了，A股才有牛市。一定要破除“股市唯GDP論”的錯誤思考，更多關注股市自己的真實基本面。我們講的是明年居民財富向A股的再配制，會是繼續(xù)漸入佳境的過程。

居民存款除以A股市值，每次都在熊市后期超過2倍，而到了牛市后期，基本上都是低于1倍左右。所以現(xiàn)在可以說，牛市還是開始的這個階段。

明年港股短期回報不如A股，甚至不如今年

那么明年隨著股市基本面的改善，三駕馬車——三個方向（新質生產(chǎn)力，內(nèi)需的結構性亮點——求新求變，提升股東回報）的不斷改善，A股會迎來居民財富的持續(xù)流入。

所以我們總體覺得明年A股、港股、美股我們都看好。其中A股的指數(shù)表現(xiàn)好于港股，但港股更適合價值投資，深度價值投資。

所以，長期價值投資值得關注美股。對于活躍資金，要多多關注A股。

因為A股，特別是2025年，它會比港股更受益于內(nèi)地社會財富的再配置，因為內(nèi)地股市即A股是本土資金主導，而內(nèi)地投資者往往風險偏好更高，他們因為相信，所以看見，所以對于政策、對于中國的未來、對于中國的國運，其實心里更充滿正能量。

所以2025年內(nèi)地投資者主導的A股，其風險偏好的修復相對更快。但港股是一個低端價值市場，有深度價值。但考慮到外資中介持股占比高達46%，港股受到外資投資風格的影響，即見了兔子才撒鷹，基本面數(shù)據(jù)出來了，業(yè)績出來了，他們才動手。

他們更多圍繞確定性下大注，這是外資的投資風格。再加上港股深受做空機制的影響，港股的做空機制比較豐富，所以港股的風險溢價修復會比A股弱。我們總體認為港股更適合長期價值投資，因為便宜在短期不一定是硬道理，但便宜的好資產(chǎn)對于長期價值投資者一定是硬道理。

所以我們總體認為，在明年港股，如果從博弈、從炒股的角度來看，從短期相對回報的角度來看，不如A股。甚至2025年不一定有今年好。

因為今年港股有一個做多的動能來自于空頭回補。我們在三月份的時候就提出了“港股的春天”這篇報告非常具有代表性，我們開始看多港股，到了七月底我們又寫了一個報告，叫“流淚撒種必歡呼收割”，當時更看重港股一些。

港股現(xiàn)在很難逼空，難賺博弈的錢，要守住高股息資產(chǎn)

但是9月26號以后，我就旗幟鮮明地講，可能2025年甚至2026年，A股都會比港股好。你可以看看這張圖，為什么港股今年還會有一個short cover。

因為在三月份的時候，港股的賣空比例，這條藍色線可以高達30%左右。今年7月底的時候，也差不多有將近25%的賣空比例。而現(xiàn)在的港股賣空比例已經(jīng)回到了歷史的相對低位，回到13%左右，而歷史均值是15%。

那13%就相當于說，做空者變滑頭了，也就是說你就很難去逼空，賺博弈的錢就難了。

所以明年港股還是要安穩(wěn)一點，還是要守住高股息資產(chǎn)。因為高股息資產(chǎn)對于A股的投資者，特別是A股的保險公司來說，紅利稅可以做一些豁免，保險資金應該優(yōu)先去配置。港股的央企優(yōu)質紅利資產(chǎn)，它又同時賺了股息率以及匯率的損益。

2025中國股市投資機會：求新、求變

對于A股，我們總體覺得2025年是震蕩向上，大盤股，紅利資產(chǎn)是底部抬升，震蕩向上。

結構精彩，圍繞著新質生產(chǎn)力，圍繞著變革方向的新消費，刺激消費、國企改革、并購重組，提升股東回報，這些東西結構非常的精彩，可以類比2000年，那個時候經(jīng)濟在底部震蕩，名義GDP有所回暖，風險溢價回落，風險偏好提升，估值提升，帶來的基本面的邊際改善。

從細分結構投資結構來說，是"求新"和"求變"。

求新就是新質生產(chǎn)力，特別AI和機器人，尤其TMT中的AI應用，以及AI在更廣泛意義上，甚至在消費、制造業(yè)上的一些新的應用，這值得關注。

而國內(nèi)就是半導體產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟、新材料等。

從區(qū)域的角度來說，科技領域新的戰(zhàn)略相關的重點關注像深圳本地股、合肥，也包北京的、上海的一些在新質生產(chǎn)力方面比較活躍的區(qū)域，來關注他們本地股的行情，這是求新。

求變，就是關注并購重組帶來的供給側的一種出清，以及還有一個變化，就是出海的變化。

出海雖然上半年有些擾動，但是“疾風知勁草”，2025年上半年是逢低布局出海細分領域龍頭公司的好時機，還有剛才講的一些新興的消費，包括像醫(yī)美、谷子經(jīng)濟，一些文化高奢、潮玩，消費新貴品牌等都比較值得關注，來去找到他的一個用PEVC的這種思維，來去配置行業(yè)趨勢，疊加精細化來去選的阿爾法的機會。

美股投資兩種機會

最后講一下美股，明年保守預測，分為三種情形：

悲觀情景（下跌）是概率最小的；中性的假設是美股明年標普500的目標位大概是6000——6400點，差不多漲幅在7%左右；樂觀假設情形下，標普500的目標位是7100、7200，漲幅在18%到19%之間。

結構更重要。從結構維度來看，我們認為受益于科技創(chuàng)新和放松管制的領域是關鍵方向，尤其是受益于降息和減稅的行業(yè)。

對于這種可選消費，以及除了M6科技巨頭之外的公司，為什么提到M6？也就是說，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈仍然值得高度重視，但其他M6公司可能會有更大的分化。

因此，我們認為除了M6科技巨頭之外的價值股、成長股更值得關注。這也是我提到標普等權重指數(shù)和羅素2000指數(shù)的原因，明年可能更值得期待。

• 美股投資機會之一：繼續(xù)看好科技成長股

從結構角度來說，我們繼續(xù)看好科技成長股。

但是科技成長股將從硬件轉向軟件、應用、生態(tài)，以及AI在端側和云側應用生態(tài)的加速發(fā)展。因此，我們對與AI相關的科技鏈條也非常關注。

這其中包括機器人、智能駕駛，這些可以與AI應用相結合。除了AI應用之外，像星鏈、儲能、加密貨幣等，在更寬松的監(jiān)管環(huán)境下，也具有較強的成長彈性，但確實不便宜。

因此，美股明年可能會有更多的震蕩，需要專業(yè)投資者參與。非專業(yè)投資者，我們認為留在中國市場可能更適合。

• 美股投資機會之二：關注減稅降息、放松管制帶來的機會

我們再回到美國的第二個投資機會，就是要關注減稅降息以及放松管制所帶來的變化，這些變化可能會帶來并購重組的高潮。

因此，被并購的機會反而值得更多關注。像能源、金融、醫(yī)藥工業(yè)等行業(yè)的并購重組機會，特別是被并購的公司可能會迎來更強的彈性。此外，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、可選消費產(chǎn)業(yè)鏈明年也可能會明顯受益于減稅和降息。

12月中旬到1月中旬，是A股港股垃圾時間，也是布局明年的好時機

雖然歲末年初是個冬藏的時期，但歲末年初，即從12月中旬到1月中旬，我總體看淡。對A股、港股來說，我覺得這段時間有點垃圾時間。但這個垃圾時間是因為要開始化解獲利回吐的壓力，化解特朗普上臺之前的一些焦躁情緒，以及等待中國政策逐步見效，這也需要一些時間，所以這段時間有點青黃不接。

這種青黃不接的時候，恰恰是流淚撒種的時候，也是布局明年的好時機。希望大家能夠充分把握“革新巳火”的2025年的機會，特別是中國資本市場的機會。