出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　12 月 6 日，天合光能召開董事會(huì)會(huì)議審議通過了《關(guān)于終止籌劃控股子公司分拆上市的議案》，公司決定終止籌劃控股子公司天合富家能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天合富家”）的分拆上市事宜。

　　分布式光伏市場(chǎng)風(fēng)云驟變 公司終止分拆力求“減速入彎”

　　該分拆上市計(jì)劃籌備近一年半之久，恰好經(jīng)歷光伏產(chǎn)業(yè)由高漲到承壓的一個(gè)完整行業(yè)周期。2023年4月，天合光能發(fā)布《關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告》，準(zhǔn)備分拆其分布式光伏業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體天合智慧（后改名為“天合富家”）。彼時(shí)正值分布式光伏的政策紅利、終端需求釋放，分布式光伏裝機(jī)如火如荼。天合光能在公告中指出，本次分拆有利于分布式業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)的直接對(duì)接和融資渠道的拓寬，從而推動(dòng)子公司的經(jīng)營(yíng)能力提升。

　　而在2023年底至2024年，迅猛發(fā)展的分布式光伏開始反噬電網(wǎng)安全，特別是配電網(wǎng)安全。今年以來，多地宣布暫緩或停止分布式光伏項(xiàng)目的備案與審批。今年10月，國(guó)家能源局印發(fā)的《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法（征求意見稿）》則更是直接顛覆了行業(yè)投資邏輯。行業(yè)分析師指出，在國(guó)內(nèi)政策收緊、收益模式重塑的動(dòng)蕩環(huán)境下，分拆分布式業(yè)務(wù)會(huì)使子公司直面資本市場(chǎng)審視，從而抬高公司運(yùn)作與盈利模式的獨(dú)立性和透明度要求，相比之下，把分布式業(yè)務(wù)維持在集團(tuán)內(nèi)部、協(xié)調(diào)整體資源對(duì)抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或是更優(yōu)解。

　　天合光能終止分布式業(yè)務(wù)分拆上市，顯然是在行業(yè)動(dòng)蕩期，選擇了一條更加審慎、穩(wěn)健的道路。公司董事長(zhǎng)高紀(jì)凡在第三季度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示：“公司的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)（美國(guó)）和優(yōu)勢(shì)板塊（戶用分布式）都面臨極強(qiáng)的外部不確定性，公司的選擇是減速入彎，不去承擔(dān)太多風(fēng)險(xiǎn)，所以三季度看到的是公司優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)階段性減速的狀態(tài)。”

　　審慎政策導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大“變臉” ?同時(shí)定增受阻 債務(wù)高企成“首負(fù)”

　　公司第三季度的“減速入彎”戰(zhàn)略的確給業(yè)績(jī)帶來了極大的影響，公司迎來近五年來首次單季度虧損。據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度公司營(yíng)收631.47億元，同比下降22.16%，歸母凈利潤(rùn)-8.47億元，大幅轉(zhuǎn)虧。其中，第一、二、三季度公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.16、0.10、-13.73億元，盈利能力顯著承壓，邊際風(fēng)險(xiǎn)迅速提升。

　　投資者對(duì)該業(yè)績(jī)并不滿意，三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后公司股價(jià)應(yīng)聲下跌， 12月10日公司股票收盤價(jià)為23.85元，對(duì)比10月25日公司發(fā)布財(cái)報(bào)前的高點(diǎn)29.00元，已累計(jì)下跌近18%。

　　更加火上澆油的是，今年7月，公司宣布終止2023年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票方案。根據(jù)公司公告，該項(xiàng)目預(yù)案于2023年7月披露，已籌備一年有余，擬募集資金總額不超過109億元，其中約76億元用于淮安和東臺(tái)兩地共30GW的產(chǎn)能建設(shè)、33億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

　　業(yè)績(jī)難以回血，疊加定增方案受阻，公司只能依靠擴(kuò)大負(fù)債來滿足投資和流動(dòng)性需求。截至2024年三季度，公司長(zhǎng)期借款為259.41億，對(duì)比2023年末的113.19億直接翻倍增長(zhǎng)。受此影響，公司負(fù)債總額突破1000億大關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到74.57%的歷史最高點(diǎn)。在“組件四巨頭”中，隆基綠能的資產(chǎn)負(fù)債率常年在60%以下，晶澳科技和晶科能源截至三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率則在72%左右，天合光能的負(fù)債規(guī)模和負(fù)債率均為最高，成為名副其實(shí)的光伏“首負(fù)”。

　　天合光能在業(yè)績(jī)和債務(wù)壓力下，到底能否實(shí)現(xiàn)“減速過彎”？一切還是未知數(shù)，仍需關(guān)注行業(yè)反彈機(jī)會(huì)和公司融資動(dòng)態(tài)。

　　近期，中國(guó)光伏協(xié)會(huì)多次重申行業(yè)自律。10月18日，協(xié)會(huì)發(fā)布《光伏組件當(dāng)前成本分析：低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法！》并在文中指出“最終組件含稅生產(chǎn)成本為0.68元/W”。2024年光伏行業(yè)年度大會(huì)期間，數(shù)十家光伏子組件電池企業(yè)在中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的組織下，簽訂了自律公約。然而，12月9日，中電建51GW光伏組件、逆變器集采項(xiàng)目開標(biāo)，標(biāo)段1和標(biāo)段2分別有19家和23家企業(yè)低于0.68元/W的成本價(jià)投標(biāo)，中電建也在客觀上承認(rèn)其投標(biāo)價(jià)格有效。

　　光伏行業(yè)的發(fā)展局勢(shì)仍然撲朔迷離，天合光能未來表現(xiàn)如何還請(qǐng)審慎觀察。