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　　來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

　　日本央行下周將舉行今年的最后一次貨幣政策會(huì)議，屆時(shí)該央行在2024年會(huì)否再度宣布加息也將塵埃落定，這一具體的政策決定將在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議之后的幾小時(shí)正式宣布。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將宣布再降息25個(gè)基點(diǎn)，對(duì)于日本央行的預(yù)期則存在明顯分歧，但預(yù)計(jì)日本央行將等到明年1月或稍久（3月份或者之前）宣布再次加息的經(jīng)濟(jì)學(xué)家占多數(shù)。

　　根據(jù)媒體所援引的知情人士最新透露，有日本央行政策委員認(rèn)為，在再次宣布加息之前“幾乎沒(méi)有等待成本”，同時(shí)仍對(duì)下周加息持開(kāi)放態(tài)度，具體決定取決于數(shù)據(jù)以及金融市場(chǎng)趨勢(shì)。知情人士表示，即使日本央行決定等到明年1月或稍久一點(diǎn)再加息，這位政策委員也認(rèn)為這不會(huì)帶來(lái)巨大成本。受這一消息影響，日元出現(xiàn)大幅波動(dòng)，美元兌日元從跌0.45%迅速反彈，截至發(fā)稿美元兌日元升0.5%。從目前情況來(lái)看，外匯交易員普遍押注日本央行下周可能不會(huì)加息。但是，也不排除令市場(chǎng)琢磨不透的日本央行在下周意外宣布加息。

　　在今年夏季的一場(chǎng)日本央行利率決議中，日本央行就曾“不按套路出牌”——當(dāng)時(shí)意外宣布加息以及大超市場(chǎng)預(yù)期的鷹派表態(tài)，后續(xù)導(dǎo)致日元“套利交易”短短幾日內(nèi)被迫大規(guī)模平倉(cāng)，乃8月初全球股市“黑色星期一”的元兇。在8月5日，日元匯率史無(wú)前例地如股票價(jià)格般加速上行促使套利交易迅速平倉(cāng)，導(dǎo)致全球股市當(dāng)日暴跌，日本股市在當(dāng)日暴跌至數(shù)次熔斷，這一天也被金融行業(yè)稱(chēng)作全球股市“黑色星期一”。

　　十分巧合的是，近期多項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，曾經(jīng)將全球股市攪得天翻地覆的日元“套利交易”——一種在今年以驚人方式爆發(fā)且因交易被解除而重創(chuàng)全球股市的套利投資策略，近期正在重新受到投機(jī)勢(shì)力以及全球范圍的一些杠桿型對(duì)沖基金熱情歡迎。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)日本金融期貨協(xié)會(huì)、東京金融交易所以及美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)與分析報(bào)告，日本散戶(hù)投資者以及來(lái)自國(guó)外的杠桿型對(duì)沖基金以及一些國(guó)外資產(chǎn)管理公司，可能在11月將日元看跌押注從10月的97.4億美元大幅增加至135億美元。

　　分析師們預(yù)計(jì)12月以及明年這些看跌押注將繼續(xù)增加，主要原因是日美之間基準(zhǔn)利率、國(guó)債收益率差距巨大、美國(guó)政府借款增加以及外匯市場(chǎng)波動(dòng)性相對(duì)較低。這些條件使得在日本以極低成本進(jìn)行借款，然后將資金部署到全球收益率更高的市場(chǎng)更具吸引力，比如美國(guó)股票與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

　　全球金融市場(chǎng)近期可謂“暗流涌動(dòng)”，一種似曾相識(shí)的危機(jī)感來(lái)襲！

　　“黑色星期一”以及今年夏季所發(fā)生的廣泛意義上的“全球股市拋售大浪潮”，正是由于日元套利交易被解除所帶來(lái)的平倉(cāng)風(fēng)波，在這種風(fēng)波重創(chuàng)之下，僅在三周內(nèi)就使全球股市蒸發(fā)了約6.4萬(wàn)億美元，日本藍(lán)籌股基準(zhǔn)——日經(jīng)225指數(shù)遭遇了自1987年以來(lái)的最大跌幅。

　　當(dāng)日元迅速升值時(shí)，基于日元的套利交易風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。由于投機(jī)者們借入的是日元，如果日元升值，加杠桿的外匯交易員們必須以更高的價(jià)格回購(gòu)日元來(lái)償還借款。這會(huì)導(dǎo)致他們的實(shí)際回報(bào)大幅減少，甚至可能出現(xiàn)大額虧損。當(dāng)日元匯率快速升值時(shí)，那些對(duì)沖基金的交易員們?yōu)榱藦浹a(bǔ)潛在的虧損，通常會(huì)選擇迅速平倉(cāng)，這意味著大量賣(mài)出他們手中流動(dòng)性較高的日本股票，乃至全球范圍股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以回購(gòu)日元，并且由于日元乃傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)貨幣，一些交易員可能更大規(guī)模地拋售股票以購(gòu)入日元，在全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況之下規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　日元“套利交易”復(fù)蘇之際，恰逢日本央行可能在12月宣布加息且有可能釋放意料之外的鷹派貨幣政策路徑，并且在下周日本央行利率決議公布之前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾可能釋放出令市場(chǎng)意想不到的“鴿派”或者“鷹派”信號(hào)。這種宏觀環(huán)境以及暗流涌動(dòng)的交易氛圍，可謂與8月初全球股市大拋售前夕“似曾相識(shí)”，全面凸顯出那些重新進(jìn)行該套利交易的投資者們所面臨的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述的這些極度不確定因素，無(wú)疑令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)“日元套利交易平倉(cāng)風(fēng)波”這一噩夢(mèng)般的金融大事件在8月初重創(chuàng)全球股市之后于年底再次顯現(xiàn)。

　　以下是金融市場(chǎng)對(duì)于日本央行政策路徑的核心觀點(diǎn)：

　　日本央行是否將再一次提高利率？

　　日本央行在3月份結(jié)束了長(zhǎng)期以來(lái)所維系的負(fù)利率政策，并在7月份將短期政策目標(biāo)提高到0.25%。日本央行行長(zhǎng)植田和男已經(jīng)多次發(fā)表“鷹派觀點(diǎn)”，即如果日本國(guó)內(nèi)薪資和價(jià)格按預(yù)期變動(dòng)，將準(zhǔn)備好再次加息。

　　日本央行內(nèi)部越來(lái)越相信，再次加息至0.5%的條件正在形成。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本經(jīng)濟(jì)適度擴(kuò)張，薪資穩(wěn)步增長(zhǎng)，通貨膨脹率在兩年多的時(shí)間里一直高于日本央行錨定的2%目標(biāo)。

　　但日本央行的政策制定者們似乎并不急于扣動(dòng)扳機(jī)，因?yàn)槿赵笈e反彈一定程度上緩和日本國(guó)內(nèi)的通脹壓力，而圍繞美國(guó)下一任總統(tǒng)唐納德·特朗普對(duì)外關(guān)稅以及對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，給極度依賴(lài)出口的日本經(jīng)濟(jì)前景蒙上濃厚陰影。

　　關(guān)于日本央行將在12月選擇再次加息，還是等到1月23日至24日的后續(xù)會(huì)議選擇加息，這將是一個(gè)“非常接近的決定”，取決于植田和男以及每位日本央行政策委員會(huì)成員對(duì)日本將持久實(shí)現(xiàn)該央行2%的通脹目標(biāo)的信心。

　　央行將于12月19日結(jié)束為期兩天的下一次貨幣政策政策會(huì)議，之后的貨幣政策決定將于1月24日作出。根據(jù)彭博社在10月日本央行貨幣政策會(huì)議前進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查，超過(guò)80%的日本央行觀察人士預(yù)計(jì)到1月加息。

　　值得注意的是，日本央行正在采取一項(xiàng)不同尋常的舉措，表明其正在努力改善市場(chǎng)溝通機(jī)制，并且此舉可能意味著日本央行將選擇明年1月，而不是今年12月再度加息。

　　日本央行副行長(zhǎng)冰見(jiàn)野良三將于1月14日在橫濱向當(dāng)?shù)厣探珙I(lǐng)袖發(fā)表重要演講，隨后于當(dāng)日舉行一場(chǎng)日本央行新聞發(fā)布會(huì)。日媒普遍表示，此舉不同尋常，因?yàn)槿毡狙胄胸泿耪呶瘑T會(huì)成員們自前行長(zhǎng)黑田東彥2013年上任以來(lái)，在年度的第一次貨幣政策會(huì)議之前從未舉行過(guò)此類(lèi)型活動(dòng)。

　　明治安田研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yuichi Kodama表示：“第三季度日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）修正數(shù)據(jù)報(bào)告再次證實(shí)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，”“日本央行在12月宣布再次加息的可能性超過(guò)50%。然而，由于日元匯率水平最近略有升值，沒(méi)有必要急于求成，他們可能會(huì)選擇等到1月份宣布再度加息?！?/p>

　　日本央行的政策制定者們迄今為止說(shuō)了什么？

　　日本央行的政策委員會(huì)成員們對(duì)于下一次加息的時(shí)間表可謂“守口如瓶”。在最近的一次媒體采訪中，植田和男表示，下一次加息即將到來(lái)，但沒(méi)有明確透露出日本央行再次加息可能會(huì)在本月到來(lái)。

　　態(tài)度傾向鴿派的政策委員會(huì)成員中村豐明表示不反對(duì)加息，但表示何時(shí)提高借貸成本應(yīng)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而不是僅僅根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期來(lái)判斷，此番”模棱兩可“的言論令市場(chǎng)感到意外。

　　雖然日本央行計(jì)劃在明年3月份之前再一次加息，但最近的含糊不清表態(tài)暗示，日本央行委員會(huì)成員們將在會(huì)議上集體討論關(guān)于加息的確切時(shí)間，而不是提前向市場(chǎng)透露任何明顯的政策傾向。

　　分析師們預(yù)計(jì)下一次加息將是什么時(shí)候？

　　上個(gè)月路透社調(diào)查的全球范圍經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，只有一半多一點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)日本央行將在 12 月加息。約90%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)日本央行將在3月底前的某一次會(huì)議將利率上調(diào)至0.5%。

　　相比之下，隨著日本央行罕見(jiàn)安排副行長(zhǎng)在1月出席一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)，利率期貨市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)日本央行12月份加息的可能性約為30%。

　　市場(chǎng)可能如何反應(yīng)？

　　日本央行的貨幣政策決定將在美聯(lián)儲(chǔ)利率決定之后幾小時(shí)做出，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將宣布降息。這兩大央行利率方向的差異可能將導(dǎo)致日元和債券收益率的大幅波動(dòng)。

　　日本央行宣布加息可能將推高日元。維持現(xiàn)狀的決定可能將削弱日元，但如果市場(chǎng)迅速消化1月份將宣布加息的可能性，日元的下跌可能會(huì)受到限制。如果日本央行宣布加息，且釋放出鷹派立場(chǎng)，那么日元可能將大幅上升，甚至有可能觸發(fā)新一輪的“日元套利交易平倉(cāng)風(fēng)波”，進(jìn)而痛擊全球股市。

　　市場(chǎng)還重點(diǎn)關(guān)注哪些方面？

　　無(wú)論日本央行是否選擇加息，植田和男都很可能在決議后的新聞發(fā)布會(huì)上就未來(lái)的利率路徑和行動(dòng)觸發(fā)點(diǎn)提供指導(dǎo)。

　　如果日本央行保持利率穩(wěn)定，植田和男可能將拋出鷹派暗示，以避免日元不受歡迎的下跌，并解釋在判斷加息時(shí)機(jī)時(shí)將審查的關(guān)鍵因素。

　　相比之下，如果日本央行提高基準(zhǔn)利率以說(shuō)服市場(chǎng)相信它不會(huì)進(jìn)行利率“自動(dòng)行駛”，而是謹(jǐn)慎地采取進(jìn)一步的緊縮措施，那么植田和男可能會(huì)發(fā)表“鴿派”言論。

　　除了利率決定，日本央行還將公布其與通貨緊縮斗爭(zhēng)長(zhǎng)達(dá)25年中所使用的各種“非常規(guī)貨幣寬松工具的利弊調(diào)查結(jié)果”，這是結(jié)束日本大規(guī)模刺激計(jì)劃的另一個(gè)象征性步驟。

　　預(yù)計(jì)審查將得出結(jié)論，與非常規(guī)的貨幣政策措施相比，降息仍然是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯的更好工具，而不是非常規(guī)的政策措施，例如前央行行長(zhǎng)黑田東彥“大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)框架下”所采取的非常規(guī)措施。

　　如果植田和男的言論更加溫和，或者美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的言論更加鷹派，以及關(guān)鍵數(shù)據(jù)點(diǎn)——比如美國(guó)與日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給出的任何層面暗示，都有可能促使日元套利交易勢(shì)力大規(guī)模重新入場(chǎng)。

　　日本央行12月會(huì)議后，接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注什么？

　　如果日本央行選擇加息，它可能將至少在4月份之前保持基準(zhǔn)利率不變，屆時(shí)該央行將首次公布截至2027財(cái)年的最新季度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

　　維持現(xiàn)狀的決定將使金融市場(chǎng)注意力全面轉(zhuǎn)向可能影響1月利率會(huì)議的所有關(guān)鍵數(shù)據(jù)和金融市場(chǎng)事件。

　　日本央行也可能在植田和男于12月25日對(duì)日本商業(yè)游說(shuō)團(tuán)體的演講，以及日本央行副行長(zhǎng)于1月14日的公開(kāi)露面中暗示日本央行的政策意圖，屆時(shí)這兩位日本央行重要代表將親自出面與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，管理市場(chǎng)對(duì)于日本央行政策的預(yù)期。

　　日本央行可能在1月23日至24日的利率會(huì)議前發(fā)布關(guān)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的季度報(bào)告，這將使日本央行的政策制定者們更清楚地了解薪資上漲是否正在全日本范圍內(nèi)擴(kuò)大。