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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點(diǎn)：近年，永安行似乎跨界式并購不斷，如去年高溢價(jià)并購進(jìn)入氫能源賽道，如今又再次進(jìn)入農(nóng)機(jī)自動駕駛賽道。需要特別指出的是，永安行跨界氫能源賽道似乎收效一般，公司仍然陷入持續(xù)虧損狀態(tài)。在并購重組及人工智能大熱背景下，公司此次再次跨界究竟是蹭熱點(diǎn)還是真跨界？

　　11月20日晚間，永安行發(fā)布公告稱，正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買上海聯(lián)適導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)適技術(shù)”）65%的股權(quán)。本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。由于有關(guān)事項(xiàng)尚存不確定性，公司股票將于11月21日起停牌。

　　值得一提的是，此次交易屬于跨界收購。近年，永安行似乎跨界式并購不斷，如去年高溢價(jià)并購進(jìn)入氫能源賽道，如今又再次進(jìn)入農(nóng)機(jī)自動駕駛賽道。需要特別指出的是，永安行跨界氫能源賽道似乎收效一般，公司仍然陷入持續(xù)虧損狀態(tài)。在并購重組及人工智能大熱背景下，公司此次再次跨界究竟是蹭熱點(diǎn)還是真跨界？

　　重組聯(lián)適技術(shù)“烏鴉難變鳳凰”？標(biāo)的盈利穩(wěn)定性差 壁壘有待觀察

　　此次并購標(biāo)的聯(lián)適技術(shù)是一家致力于為智慧農(nóng)業(yè)提供智能化產(chǎn)品和解決方案的科技型企業(yè)，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括農(nóng)機(jī)自動駕駛系統(tǒng)、智能作業(yè)控制系統(tǒng)、定位終端及配件等農(nóng)機(jī)裝備智能化產(chǎn)品和智慧農(nóng)場解決方案。其中，農(nóng)機(jī)自動駕駛系統(tǒng)營收占比超過70%，是上海聯(lián)適主要收入來源。

　　而永安行的主要業(yè)務(wù)是基于物聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)云技術(shù)的共享出行系統(tǒng)的研發(fā)、銷售、建設(shè)、運(yùn)營服務(wù)，同時(shí)依托永安行平臺通過永安行APP向消費(fèi)者提供共享出行服務(wù)、智慧生活服務(wù)以及分布式氫能數(shù)據(jù)平臺業(yè)務(wù)。

　　永安行此次并購究竟能不能實(shí)現(xiàn)“1+1大于2”？需要指出的是，聯(lián)適技術(shù)曾計(jì)劃科創(chuàng)板上市，但最終終止撤回，該標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量究竟幾何？

　　從盈利穩(wěn)定上看，聯(lián)適技術(shù)出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象。2020-2022年，公司營收分別為1.72億元、2.2億元以及3.15億元；歸母凈利潤分別為2841.23萬元、2280.22萬元以及5284.93萬元。需要指出的是，公司增收不增利背后是似乎在IPO前夕以價(jià)換量。聯(lián)適技術(shù)核心產(chǎn)品農(nóng)機(jī)自動駕駛系統(tǒng)平均銷售單價(jià)呈現(xiàn)逐年下降趨勢，2020-2022年銷售單價(jià)分別為1.98萬元/套、1.07萬元/套和0.84萬元/套。

　　從同行競爭、市場地位及研發(fā)投入等看其行業(yè)壁壘是否足夠硬核。以購置補(bǔ)貼計(jì)，國內(nèi)農(nóng)機(jī)自動駕駛系統(tǒng)市場公司數(shù)量由2019年的31家增加到2022年的58家，這或說明行業(yè)競爭較為激烈。招股書報(bào)告期內(nèi)，農(nóng)機(jī)自動駕駛系統(tǒng)行業(yè)排名變化較大，2018-2021年，聯(lián)適技術(shù)市場份額由26.18%下降至15.71%，洛陽研究院在2021年市占率第一，這或說明公司行業(yè)地位較為脆弱。

　　公司研發(fā)投入水平似乎也不敵同行。招股書顯示，報(bào)告期，聯(lián)適技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用支出分別為1366.95萬元、2616.34萬元和3332.36萬元，占營業(yè)收入的比重（研發(fā)費(fèi)用率）分別為7.95%、11.87%和10.57%。公開資料顯示，同行業(yè)可比公司華測導(dǎo)航、司南導(dǎo)航、天瑪智控、宏英智能報(bào)告期各期的平均研發(fā)費(fèi)用率分別為12.92%、14.46%和14.90%，均顯著高于聯(lián)適技術(shù)。

　　跨界氫能故事是否爛尾？業(yè)績持續(xù)羸弱

　　值得一提的是，永安行并非首次跨界。去年公司高溢價(jià)并購進(jìn)軍氫能源賽道。

　　2023年10月23日晚，永安行發(fā)布公告，與浙江凱博壓力容器有限公司（以下稱“浙江凱博”）及其8名自然人股東于近日簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定公司以1.67億元收購浙江凱博88%的股權(quán)。對此，公司稱，此舉意在增強(qiáng)公司氫能產(chǎn)業(yè)鏈，填補(bǔ)高壓碳纖維纏繞氣瓶的技術(shù)空缺，促進(jìn)燃料電池等氫能系列產(chǎn)品未來在氫儲能、氫能商用車、飛行器具等領(lǐng)域的發(fā)展應(yīng)用。

　　需要指出的是，永安行此次跨界氫能源并購屬于高溢價(jià)收購。

　　公告顯示，截至評估基準(zhǔn)日2023年9月30日，浙江凱博所有者權(quán)益賬面值為2498.37萬元，采用收益法評估值為1.9億元，增值率高達(dá)661.89%。與此同時(shí)，相關(guān)交易方給出相關(guān)業(yè)績承諾，即2024年至2026年，標(biāo)的公司扣非后凈利潤需分別達(dá)到1850萬元、2000萬元和2150萬元。

　　需要指出的是，公司進(jìn)軍氫能賽道公司業(yè)績?nèi)匀伙@然持續(xù)虧損狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司的營收由2019年的9.36億元大幅下滑至2023年5.45億元。公司自2022年后陷入持續(xù)虧損的局面。三季報(bào)報(bào)顯示，公司前三季度營業(yè)收入為3.74億元，同比下降8.74%；歸母凈利潤為-2993.00萬元，同比下降350.77%；扣非歸母凈利潤為-5492.92萬元，同比下降92.41%。

　　永安行投入的共享氫能兩輪車騎行體驗(yàn)備受質(zhì)疑。

　　據(jù)悉，一些用戶在社交平臺上吐槽，氫能自行車比普通自行車重，助力效果時(shí)靈時(shí)不靈，使得騎行體驗(yàn)大打折扣。有車輛在氫氣助力時(shí)具備較好的騎行感受，不少車輛由于余氫不足或故障，根本無法提供有效助力，騎行反而更費(fèi)力。另一反饋是車輛故障頻發(fā)。故障率偏高，甚至在一些集中停放點(diǎn)的車輛中，大部分都無法正常使用。無論是“該車電量低或氣壓不足”、“該車正在維護(hù)，運(yùn)營小哥正在趕來處理”，還是“開鎖失敗，請重新掃碼或更換車輛”，各種報(bào)錯提示讓用戶頭疼不已。此外，停車點(diǎn)定位不準(zhǔn)，加劇了還車難度。

　　值得一提的是，公司的相關(guān)氫能賽道盈利能力仍然十分微弱。至此，我們疑惑的是，公司氫能源賽道的故事還能講多久？