21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 實(shí)習(xí)生 張長(zhǎng)榮 北京報(bào)道

時(shí)近年末，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股市的研判相繼出爐。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從“高盛2025中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)媒體交流圓桌會(huì)”上獲悉，高盛建議繼續(xù)超配A股和H股，預(yù)計(jì)2025年MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長(zhǎng)7%至10%。

高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津認(rèn)為，MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)的上漲主要得益于每股盈利增長(zhǎng)和適度的估值增長(zhǎng)。

在貨幣政策、財(cái)政政策及信貸政策均保持?jǐn)U張的條件下，高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到4.5%。

從股票配置的角度出發(fā)，劉勁津建議關(guān)注政府投資消費(fèi)領(lǐng)域、以新興市場(chǎng)出口為主的企業(yè)，股東回報(bào)主題等方面。

中國(guó)股票估值相對(duì)較低

高盛預(yù)計(jì)，明年MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)將分別上漲15%和13%，每股盈利（EPS）增長(zhǎng)7%至10%。

劉勁津?qū)PS增長(zhǎng)抱以較高預(yù)期，源于其認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)正迎來(lái)兩大上漲推動(dòng)力。

一方面，消費(fèi)服務(wù)業(yè)的恢復(fù)有望成為2025年盈利增長(zhǎng)的重要推動(dòng)。另一方面，在股票回購(gòu)增持再貸款等政策的助力下，明年上市公司回購(gòu)總額有望翻倍，預(yù)計(jì)向股東提供的現(xiàn)金回報(bào)總額將超過3萬(wàn)億元，這同樣有助于EPS提升。

“長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)中的企業(yè)募資總額超過對(duì)股東的現(xiàn)金回報(bào)，保持正數(shù)。而相比之下，美國(guó)企業(yè)則頻繁進(jìn)行回購(gòu)，過去十年中其募資與回報(bào)的差額持續(xù)為負(fù)?！眲沤虮硎荆衲暌詠?lái)，中國(guó)的情況發(fā)生了顯著變化，企業(yè)給予股東的回購(gòu)金額已超過其在市場(chǎng)中的增發(fā)金額，呈現(xiàn)負(fù)數(shù)狀態(tài)，這一轉(zhuǎn)變將利好每股收益。

對(duì)于股市的估值，劉勁津分析到，港股當(dāng)前估值顯著偏低，其動(dòng)態(tài)市盈率約為10倍，低于歷史平均水平。相比之下，A股自9月份以來(lái)表現(xiàn)回暖，估值水平有所回升，目前大致處于13倍市盈率，與歷史平均水平幾乎一致。而現(xiàn)在美國(guó)股票的估值已經(jīng)在歷史最高點(diǎn)，動(dòng)態(tài)市盈率約為23 倍，大幅的估值擴(kuò)張的可能性較低。因此，在全球股票市場(chǎng)的大背景下，中國(guó)股票的估值仍然處于相對(duì)較低的水平，吸引力較大。

談及未來(lái)股票如何配置，劉勁津建議，A股和港股都要維持高配。他表示，短期內(nèi)因?yàn)殛P(guān)稅和很多其他方面的不確定性，A 股會(huì)表現(xiàn)得更為穩(wěn)定。

2025年GDP增速預(yù)計(jì)將達(dá)4.5%

“我們預(yù)測(cè)2025年的經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到4.5%”，閃輝表示，這基于兩方面的假設(shè)：

一方面，貨幣政策、財(cái)政政策及信貸政策均保持?jǐn)U張性。閃輝表示，預(yù)計(jì)2025年政策利率將下降40個(gè)基點(diǎn)，2026年再降20個(gè)基點(diǎn)，呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。此外高盛預(yù)計(jì)在2024年底前還有50個(gè)基點(diǎn)降準(zhǔn)的預(yù)期。

從財(cái)政政策來(lái)看，閃輝預(yù)測(cè)2025年的官方赤字率為3.6%。“若將各類專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債及準(zhǔn)財(cái)政工具納入考量，今年的廣義財(cái)政赤字相當(dāng)于GDP的11.2%，而明年將擴(kuò)張至GDP的13%?！遍W輝表示，“若財(cái)政發(fā)力不及預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)增速可能面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；反之，若財(cái)政刺激力度更大，經(jīng)濟(jì)增速則可能上行。”

另一方面，閃輝預(yù)計(jì)，特朗普上臺(tái)后，預(yù)計(jì)將對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品增加20個(gè)百分點(diǎn)關(guān)稅，這會(huì)在一定程度上導(dǎo)致人民幣貶值，關(guān)稅增加后人民幣對(duì)美元匯率可能貶值至7.5左右。

“2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將達(dá)到4.5%，其中內(nèi)需增長(zhǎng)率將由3.6%提升至4.4%，外需的增長(zhǎng)率則會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，由1.3%降至0.1%?！遍W輝表示，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，將對(duì)中國(guó)外需產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

高盛預(yù)測(cè)，2025年美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的關(guān)稅平均增幅為20%，部分商品關(guān)稅可能增加60%，而消費(fèi)品增加幅度應(yīng)較小。同時(shí)，美國(guó)加征關(guān)稅可能早于市場(chǎng)預(yù)期。閃輝表示，若美國(guó)在一季度就對(duì)中國(guó)商品加征20%關(guān)稅，預(yù)計(jì)影響將在二、三季度顯現(xiàn)，對(duì)中國(guó)全年GDP造成約0.7個(gè)百分點(diǎn)的拖累。

“在政策的扶持下，明年消費(fèi)將得到一定提振，但消費(fèi)復(fù)蘇的過程可能會(huì)相對(duì)緩慢且漫長(zhǎng)?！遍W輝認(rèn)為，消費(fèi)的提升從根本上依賴于收入的增長(zhǎng)，但根據(jù)高盛的擬合指標(biāo)，今年工資增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)?！耙掷m(xù)支持消費(fèi)復(fù)蘇，首先需解決勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資收入增長(zhǎng)方面存在的問題?！?/p>

對(duì)此，高盛預(yù)期明年將會(huì)有一些財(cái)政增量政策出臺(tái)，例如注資大行；推行以舊換新政策，以避免消費(fèi)出現(xiàn)斷崖式下滑；出臺(tái)持續(xù)性的支持收入政策，如為二孩家庭提供長(zhǎng)期補(bǔ)貼、增加農(nóng)村養(yǎng)老金的發(fā)放等。閃輝表示，“這些持續(xù)性措施不僅能夠提升民眾的消費(fèi)意愿，還能增強(qiáng)市場(chǎng)信心，對(duì)于明確中國(guó)明年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)空間具有重要意義?！?/p>

值得注意的是，房地產(chǎn)方面，閃輝表示，根據(jù)模型預(yù)測(cè)，2025年以后，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累將逐漸減弱。?

未來(lái)資產(chǎn)如何配置？?

提及未來(lái)房子和股票如何選擇？劉勁津認(rèn)為如果在二者之間選擇，應(yīng)選擇股票。

他表示，首先，立足于中國(guó)居民的資產(chǎn)配置視角，過去房產(chǎn)一直是居民投資的首選，至今仍有約60%的家庭資產(chǎn)集中于房地產(chǎn)市場(chǎng)，而股票投資所占的比例則低于10%。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)居民資產(chǎn)由房市轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)是非常顯著的。

其次，從投資回報(bào)的角度來(lái)看，綜合考慮目前房地產(chǎn)租金回報(bào)率、房貸利率成本，股市仍更具吸引力。若不考慮追求高分紅個(gè)股，僅投資于CSI300指數(shù)，其當(dāng)前的年化收益率便已達(dá)到2%至3%的水平。

具體配置方面，劉勁津建議重點(diǎn)關(guān)注幾大主題：

①?看好本地消費(fèi)、醫(yī)藥板塊、基建板塊。

“我們認(rèn)為明年政府的消費(fèi)會(huì)有比較明確的反彈?！?劉勁津表示，化債工作的推進(jìn)有助于改善地方政府財(cái)政，進(jìn)而提振地方消費(fèi)，醫(yī)藥板塊及基建板塊也會(huì)有所受益。

②?關(guān)注以新興市場(chǎng)出口為主的企業(yè)。

在特朗普上臺(tái)加征關(guān)稅等影響下，預(yù)計(jì)2025年部分出口將有所下降，但對(duì)于新興市場(chǎng)和“一帶一路”共建國(guó)家的出口仍然有望進(jìn)一步提速。對(duì)于出口方向以新興市場(chǎng)、“一帶一路”共建國(guó)家為主的上市公司，值得特別關(guān)注。

③?聚焦股東回報(bào)主題。

“2025年中國(guó)上市公司股息和回購(gòu)總額極可能突破3萬(wàn)億元人民幣，這一數(shù)字將創(chuàng)下歷史新高?！?劉勁津表示，未來(lái)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注積極實(shí)施派息與回購(gòu)策略的公司。

此外，閃輝介紹，高盛仍大方向上看好黃金?！半m然美國(guó)的實(shí)際利率上升導(dǎo)致金價(jià)有所回調(diào)，但是我們?nèi)钥春命S金?！遍W輝表示，高盛對(duì)2025 年年末金價(jià)的預(yù)測(cè)水平為3000美金/盎司。