來源：華爾街見聞

　　當(dāng)前華爾街的債券交易桌上，正上演一場“猜謎游戲”。交易員們正爭論不休，美聯(lián)儲的“中性利率”到底是多少。

　　“中性利率”指不會推動也不會拖累經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)利率。雖然理論上中性利率的概念很明確，但在經(jīng)歷了疫情引發(fā)的供需沖擊后，其具體數(shù)值卻變得難以捉摸。

　　每個人似乎都有對中性利率的看法。有些人認(rèn)為是3.3%，有些人則認(rèn)為是4.5%，還有人堅持是2.4%。

　　但正如PGIM固定收益的聯(lián)合首席投資官Greg Peters所言，“沒有人確切知道中性利率是多少”。在下周的政策會議上，美聯(lián)儲預(yù)計將進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率。

　　美聯(lián)儲利率決議前夕，市場就中性利率區(qū)間“大討論”

　　多年來，市場普遍認(rèn)為中性利率處于較低水平，大約在2.5%左右。這一共識在2008年金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期內(nèi)逐漸形成。

　　新冠疫情打破了原有的平衡。疫情后引發(fā)的通脹遠(yuǎn)超美聯(lián)儲的預(yù)期。大規(guī)模的財政和貨幣刺激政策注入經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致當(dāng)前通脹和經(jīng)濟(jì)增長仍處高位，即使美聯(lián)儲已大幅加息也未能有效抑制。

　　除此之外，不斷擴(kuò)大的美國財政赤字和全球貿(mào)易壁壘等因素也在推升通脹。大多數(shù)人已認(rèn)識到，在這些因素的影響下，中性利率水平已經(jīng)上升。

　　然而，美聯(lián)儲內(nèi)部對于中性利率的具體水平卻存在較大分歧，認(rèn)為范圍從2.375%到3.75%不等。在下周的政策會議上，美聯(lián)儲預(yù)計將進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率。

　　達(dá)拉斯聯(lián)儲行長Lorie Logan將各方對中性利率的估計匯總成一個表格。她認(rèn)為，這些估計值范圍較廣，最低約為2.7%，最高可達(dá)4.6%，而目前的基準(zhǔn)利率正好處于這個區(qū)間的高端。

　　中性利率迷霧籠罩，債市劇烈震蕩

　　由于中性利率估算的多樣性，投資者對美聯(lián)儲的貨幣政策前景產(chǎn)生了不同的看法。這也導(dǎo)致了債券市場的劇烈波動，特別是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后。

　　例如，本月非農(nóng)就業(yè)報告發(fā)布時，兩年期美國國債收益率的波動幅度平均比2022年前大了六倍。

　　對于投資者來說，錯誤的中性利率判斷可能導(dǎo)致巨大的經(jīng)濟(jì)損失。Peters表示：

“絕對是精神分裂癥，它真的非常、非常不穩(wěn)定?！?/p>

　　面對不確定性，Peters選擇保守策略，在10年期國債收益率降至3.5%時賣出，升至4.5%時買入，以應(yīng)對市場波動。

　　TwentyFour資產(chǎn)管理公司的Felipe Villarroel則避免過于短期的債券頭寸，以免受數(shù)據(jù)發(fā)布影響。摩根大通私人銀行的首席投資策略師Thomas Kennedy則建議客戶，降低風(fēng)險。他表示：

“美聯(lián)儲的走向難以預(yù)測，市場波動較大。因此，要么你做好心理準(zhǔn)備應(yīng)對波動，要么就不要在這里投入過多的資金?！?/p>

　　一個充滿更多變化和機(jī)遇的市場

　　然而，也有一些投資者對他們的中性利率預(yù)測充滿信心，希望借此為客戶贏得大收益。

　　HSBC全球研究的首席多資產(chǎn)策略師Max Kettner認(rèn)為，這正是過去因低利率環(huán)境而感到市場過于平靜的人們所期待的：一個充滿更多變化和機(jī)遇的市場。

　　KKR & Co．的Henry McVey堅持認(rèn)為，中性利率已經(jīng)超過3%，并因此建議投資于長期回報較高的資產(chǎn)。在特朗普當(dāng)選后，他對這一觀點(diǎn)更有信心，并認(rèn)為，特朗普將實施進(jìn)一步刺激增長的親商政策。

　　德意志銀行的策略師則將中性利率定在4%左右，并預(yù)計到年底10年期國債收益率將達(dá)到4.65%。相反，TCW集團(tuán)的基金經(jīng)理堅持認(rèn)為，疫情并未顯著改變中性利率。他們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將在明年放緩，預(yù)計美聯(lián)儲將進(jìn)一步降息。