12月通常是美股回購(gòu)大月，而且在今年，預(yù)計(jì)公司到月底回購(gòu)股票的資金將比以往任何時(shí)候都要多。并不是每個(gè)人都會(huì)對(duì)此感到高興?；刭?gòu)被稱為從市場(chǎng)操縱和工資殺手到稅收漏洞和高管薪酬計(jì)劃的一切。不過(guò)，由于人們普遍預(yù)計(jì)美股在未來(lái)幾年的漲幅將乏善可陳，投資者應(yīng)該認(rèn)為回購(gòu)是不可或缺的。

這是因?yàn)楣善被刭?gòu)已成為股票總回報(bào)的關(guān)鍵組成部分，盡管從最近的回購(gòu)收益率看不出其中緣由。根據(jù)匯編數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)成份股公司去年回購(gòu)股票的支出為7900億美元，高于2000年的1700億美元。高盛3月曾估計(jì)，今年的回購(gòu)將略低于1萬(wàn)億美元，并將在2025年跨越這一里程碑。但標(biāo)普500指數(shù)也比2000年更有價(jià)值，而且回購(gòu)占市值的比例僅略高于當(dāng)時(shí)。

事實(shí)上，標(biāo)普500指數(shù)的回購(gòu)收益率在2007年達(dá)到4.7%的峰值，此后一直呈下降趨勢(shì)，去年降至2%。這聽起來(lái)并不高，尤其是在該指數(shù)總回報(bào)率為26%的一年里，但從更長(zhǎng)的歷史記錄來(lái)看，回購(gòu)就更有吸引力了。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股票收益主要來(lái)自兩個(gè)方面：利潤(rùn)分配(傳統(tǒng)上以股息的形式)和盈利增長(zhǎng)。自1871年以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)及其前身指數(shù)每年的總回報(bào)率為9.3%。其中，4.6%來(lái)自股息，4.1%來(lái)自盈利增長(zhǎng)，而估值變化僅貢獻(xiàn)了0.6%。(估值的變化吸引了很多人的關(guān)注，在中短期內(nèi)可能對(duì)總回報(bào)產(chǎn)生重大影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它們大多只是噪音。)

近幾十年來(lái)，股息收益率大幅下降，自2000年以來(lái)平均僅為1.9%，但回購(gòu)彌補(bǔ)了這一不足。自2000年以來(lái)，公司平均增加了2.7%的股息，在此期間將平均股東收益率(即股息和回購(gòu)的總和)提高到4.6%。因此，盡管公司改變了向股東分配利潤(rùn)的方式，但股東的平均收益率大致保持不變。

從派息轉(zhuǎn)向回購(gòu)并非巧合。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一度不贊成回購(gòu)，擔(dān)心公司會(huì)利用回購(gòu)來(lái)操縱股價(jià)。1982年，當(dāng)美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)股票回購(gòu)時(shí)，情況發(fā)生了變化。這也是一件好事，因?yàn)榛刭?gòu)至少和股息一樣有意義，甚至可能更多。當(dāng)公司缺乏引人注目的投資機(jī)會(huì)時(shí)，它們可以靈活地戰(zhàn)略性分配利潤(rùn)，而不是按照預(yù)設(shè)的時(shí)間表去分配。而且，股東在回購(gòu)股票時(shí)支付的稅率通常低于股息。

自2000年以來(lái)，除了其中三年之外，回購(gòu)對(duì)股東收益率的貢獻(xiàn)都超過(guò)了股息。其中值得注意的是2009年，在這一年，當(dāng)股票受到金融危機(jī)的沖擊時(shí)，公司錯(cuò)過(guò)了以低價(jià)回購(gòu)股票的機(jī)會(huì)。按美元和收益率計(jì)算，當(dāng)年的回購(gòu)規(guī)模僅為2007年危機(jī)前市場(chǎng)峰值時(shí)的一小部分，部分原因是金融體系陷入困境，許多公司現(xiàn)金短缺。盡管如此，在峰值時(shí)大肆揮霍，卻沒(méi)有多少現(xiàn)金或勇氣利用泡沫破滅的經(jīng)歷，或許可以解釋為什么自金融危機(jī)以來(lái)，隨著美國(guó)股市估值不斷上升，公司一直滿足于讓回購(gòu)收益率走低。

當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)飆升時(shí)，人們很容易忽視這些回購(gòu)收益率，就像近年來(lái)一樣。但從現(xiàn)實(shí)的長(zhǎng)期股票回報(bào)率來(lái)看，無(wú)論是歷史回報(bào)率還是預(yù)期回報(bào)率，回購(gòu)收益率都不是想象的那么小。尤其考慮到自2000年至今年11月，標(biāo)普500指數(shù)的年回報(bào)率僅為8%?；蛘撸S多最大的基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，未來(lái)十年，市場(chǎng)每年將實(shí)現(xiàn)3%至6%的溫和增長(zhǎng)。即使市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了接近9%的長(zhǎng)期年回報(bào)率，回購(gòu)收益率也將是回報(bào)的重要組成部分。

至于對(duì)回購(gòu)的抱怨，它們并不是很有說(shuō)服力。一個(gè)常見的現(xiàn)象是，回購(gòu)會(huì)將資金從提升公司價(jià)值的投資中分流出去。但如果公司投資更多，情況不一定會(huì)更好，反而可能會(huì)更糟。根據(jù)塔克商學(xué)院教授Ken French編制的數(shù)據(jù)，包括股息在內(nèi)，從1963年到10月，低投資美國(guó)公司的股價(jià)(按總資產(chǎn)的年度變化排序并按市值加權(quán))每年比高投資公司高出3個(gè)百分點(diǎn)。在10年的滾動(dòng)期內(nèi)，低投資美國(guó)公司在83%的時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)更好。這些數(shù)字表明，利潤(rùn)更多地掌握在股東手中會(huì)比掌握在公司高管手中要好。

其他關(guān)于回購(gòu)的敲擊也不再令人信服。這包括稅收待遇，這是國(guó)會(huì)需要關(guān)注的事情，而不是公司和股東。頑固的低工資也是如此，這是一個(gè)真正的問(wèn)題，主要是關(guān)于資本和勞動(dòng)力之間如何分配利潤(rùn)，而不是資本如何處理其分配。雖然回購(gòu)確實(shí)可以提高每股收益，這對(duì)以股票支付薪酬的公司高管來(lái)說(shuō)是一個(gè)福音，但管理層的工作是最大限度地提高股東的回報(bào)。如果像投資數(shù)據(jù)所暗示的那樣，將利潤(rùn)交給股東是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最佳方式，那么企業(yè)應(yīng)該做得更多。