年關(guān)將至，保險(xiǎn)公司債券發(fā)行熱情依舊不減。

　　近日，中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“平安人壽”）、中郵人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中郵人壽”）相繼公布其永續(xù)債發(fā)行動(dòng)態(tài)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有12家保險(xiǎn)公司發(fā)行1106億元債券用以補(bǔ)充資本。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)公司債券融資主要原因是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下綜合償付能力充足率特別是核心償付能力充足率不符合監(jiān)管要求或離監(jiān)管紅線較近，不得不做出的被動(dòng)選擇。

　　發(fā)債應(yīng)對(duì)利率下行及資本市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的不利影響

　　根據(jù)中郵人壽債券募集說(shuō)明書(shū)，本次中郵人壽將發(fā)行9億元規(guī)模的永續(xù)債，該筆債券起息日為2024年12月12日。

　　對(duì)于本次募資原因，中郵人壽表示，本次發(fā)行永續(xù)債是為保持保險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展和推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，積極應(yīng)對(duì)利率持續(xù)下行和資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和償付能力帶來(lái)的不利影響，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防御能力。

　　中郵人壽表示，根據(jù)規(guī)劃，其負(fù)債端將進(jìn)一步推動(dòng)發(fā)展高價(jià)值產(chǎn)品業(yè)務(wù)，資產(chǎn)端將逐步完善投資多元化布局，均需要充足的資本保障。發(fā)行永續(xù)債有利于公司進(jìn)一步增強(qiáng)承保能力和投資能力，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升業(yè)務(wù)質(zhì)量。

　　同時(shí)，中郵人壽還表示，在利率持續(xù)下行環(huán)境下，750曲線下行增提準(zhǔn)備金規(guī)模難以通過(guò)資產(chǎn)匹配對(duì)沖消化，將出現(xiàn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)資本超限額標(biāo)準(zhǔn)，帶動(dòng)實(shí)際資本明顯下挫，為此急需提升核心資本規(guī)模。

　　此外，發(fā)行債券也是增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的需要。中郵人壽指出，2022年資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)，滬深300指數(shù)下跌21%；2023年權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)低迷，滬深300指數(shù)持續(xù)下跌11%。2023年全年人身險(xiǎn)行業(yè)投資收益及利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度下滑，公司同樣受此影響。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨不確定性，資本市場(chǎng)回暖進(jìn)程緩慢，同時(shí)保險(xiǎn)行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)。發(fā)行永續(xù)債有助于公司進(jìn)一步夯實(shí)資本水平，未雨綢繆做好資本儲(chǔ)備，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　擬向監(jiān)管申請(qǐng)95億元永續(xù)債發(fā)行規(guī)模

　　永續(xù)債已成為保險(xiǎn)公司補(bǔ)充核心資本的一項(xiàng)重要工具，在首只保險(xiǎn)公司永續(xù)債由泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司于2023年11月發(fā)行后，保險(xiǎn)公司便開(kāi)始紛紛試水。

　　從今年以來(lái)，保險(xiǎn)公司已發(fā)行永續(xù)債5只，發(fā)行量達(dá)350億元。其中近日平安人壽永續(xù)債發(fā)行為150億元、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司永續(xù)債發(fā)行規(guī)模為90億元、中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司永續(xù)債發(fā)行規(guī)模為80億元，中英人壽保險(xiǎn)有限公司則發(fā)行兩次15億元規(guī)模的永續(xù)債，總計(jì)發(fā)行規(guī)模為30億元。

　　雖然中郵人壽本次永續(xù)債的9億元發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)不及其他保險(xiǎn)公司發(fā)行的永續(xù)債規(guī)模，但記者了解到，中郵人壽向監(jiān)管申報(bào)的永續(xù)債發(fā)行額度為95億元。

　　根據(jù)《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》等資本債券發(fā)行監(jiān)管制度要求，永續(xù)債最大發(fā)行規(guī)模不得超過(guò)凈資產(chǎn)100%，且永續(xù)債余額不得超過(guò)核心資本的30%。

　　數(shù)據(jù)顯示，中郵人壽2024年1季度舊準(zhǔn)則凈資產(chǎn)257億元，扣減資本補(bǔ)充債余額160億元，中郵人壽還有97億元額度，未超核心資本406億元的30%。

　　中郵人壽表示，其是按照2024年1季度舊準(zhǔn)則凈資產(chǎn)情況，擬按95億元向監(jiān)管申請(qǐng)發(fā)行額度。

　　據(jù)了解，永續(xù)債、資本補(bǔ)充債均是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)外源性資本補(bǔ)充方式。不同的是，資本補(bǔ)充債能夠補(bǔ)充附屬一級(jí)資本，提升綜合償付能力充足率，而永續(xù)債則能夠補(bǔ)充核心二級(jí)資本，提升核心償付能力充足率。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格表示，保險(xiǎn)公司永續(xù)債與保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債券的主要區(qū)別在期限設(shè)定、償付順序、資本認(rèn)定、稅務(wù)處理幾個(gè)方面。

　　龍格解釋到，在期限設(shè)定方面，資本補(bǔ)充債通常具有明確的到期期限，需按期還本付息。永續(xù)債則無(wú)固定到期日，可視為一種權(quán)益工具而非傳統(tǒng)債務(wù)；在償付順序方面，資本補(bǔ)充債在清償順序上優(yōu)先于永續(xù)債和其他次級(jí)債務(wù)，永續(xù)債的償付通常排在更后的位置，具有更強(qiáng)的次級(jí)屬性；在資本認(rèn)定方面，資本補(bǔ)充債可能部分或全部計(jì)入附屬資本，永續(xù)債往往被視為更接近于核心一級(jí)資本的工具，有助于顯著提升保險(xiǎn)公司的償付能力充足率。此外，資本補(bǔ)充債與永續(xù)債在稅務(wù)上的處理也存在差異，具體取決于當(dāng)?shù)囟惙ㄒ?guī)定。

　　“償二代二期”實(shí)施、低利率環(huán)境雙重因素激起險(xiǎn)企發(fā)債需求

　　今年以來(lái)，保險(xiǎn)公司已發(fā)行超千億元債券用以補(bǔ)充資本。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月6日，已有中國(guó)人壽、人保財(cái)險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、利安人壽、中銀三星人壽、平安人壽等12家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，合計(jì)發(fā)債規(guī)模1106億元。

　　據(jù)了解，保險(xiǎn)公司發(fā)債進(jìn)行資本補(bǔ)充需求旺盛與“償二代二期”工程落地實(shí)施有關(guān)。

　　“償二代二期”工程落地以來(lái)，保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率均出現(xiàn)不同程度的降低。

　　國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險(xiǎn)公司平均綜合及核心償付能力充足率分別為196.5%、127.8%，相較2021年末分別減少35.5個(gè)、91.9個(gè)百分點(diǎn)，其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司分別為236.5%和204.3%，人身險(xiǎn)公司分別為186.2%和110.3%。

　　麥肯錫報(bào)告指出，雖然“償二代二期”規(guī)則對(duì)夯實(shí)資本質(zhì)量、優(yōu)化資本風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量起到了積極的作用，但也為保險(xiǎn)公司資本管理帶來(lái)較大調(diào)整。尤其是在當(dāng)前利率走低、投資市場(chǎng)波動(dòng)的環(huán)境下，保險(xiǎn)公司資本管理的矛盾更加凸顯。

　　對(duì)于“償二代二期”工程的實(shí)施，原銀保監(jiān)會(huì)表示，允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位，最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。

　　因此，國(guó)泰君安非銀首席分析師劉欣琦指出，隨著過(guò)渡期政策結(jié)束，預(yù)計(jì)大量保險(xiǎn)公司會(huì)選擇通過(guò)發(fā)債融資的方式緩解資本壓力。

　　此外，保險(xiǎn)公司大量發(fā)行債券還與低利率水平有關(guān)。

　　中郵人壽表示，目前利率水平有利于募集永續(xù)債，當(dāng)前貨幣政策整體持續(xù)寬松，市場(chǎng)上流動(dòng)性較為充裕，5年期、10年期國(guó)債及5年期、10年期國(guó)開(kāi)債收益率均處于相對(duì)低位，盡早啟動(dòng)發(fā)行永續(xù)債相關(guān)工作，可抓住相對(duì)較好的債券市場(chǎng)發(fā)行窗口。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士指出，低利率環(huán)境讓險(xiǎn)企有更高的意愿去發(fā)債，但利率持續(xù)下行的預(yù)期也會(huì)讓險(xiǎn)企在發(fā)債方面存在一定疑慮。

　　該業(yè)內(nèi)人士解釋到，因?yàn)榇蠹叶碱A(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率會(huì)進(jìn)一步下行，特別是在美歐央行持續(xù)降息的背景下。如果未來(lái)利率再往下走，那在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)債對(duì)于險(xiǎn)企而言所負(fù)擔(dān)的成本就更低，所以險(xiǎn)企不會(huì)著急鎖定目前看似“很低”的發(fā)債利率，因?yàn)槲磥?lái)很可能更低。

　　此外，北京工商大學(xué)中國(guó)保險(xiǎn)研究院副院長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)寧威向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，債券融資對(duì)險(xiǎn)企發(fā)展很重要，債券融資對(duì)償付能力提升有比較好的促進(jìn)作用，能夠在短期內(nèi)改善償付能力指標(biāo)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于債券屬于負(fù)債，發(fā)債企業(yè)將會(huì)產(chǎn)生固定的利息成本支出，會(huì)給企業(yè)中長(zhǎng)期營(yíng)業(yè)盈利能力帶來(lái)一定考驗(yàn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)行的債券和負(fù)債達(dá)到一定規(guī)模后，其再融資壓力就會(huì)變大。